报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025 年一季度业绩符合预期，负极业务盈利改善 [2][3] - 负极出货同比高增，盈利能力不断优化，积极开拓海外客户，客户结构进一步优化 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比增速可观，考虑盈利能力修复和石墨化自供率提升，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 23 日公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年营收 55.81 亿元，同比增 13.72%，归母净利润 3.03 亿元，同比增 626.56%，扣非后归母净利润 3.45 亿元，同比增 269.37%；2025 年一季度营收 15.98 亿元，同比增 49.92%，归母净利润 1.34 亿元，同比增 465.80%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增 285.41% [3] Q4 业绩拆分 - 2024Q4 营收 16.97 亿元，同增 22.53%，环增 4.75%；归母净利润 1.19 亿元，同增 21.43%，环增 4.39%；扣非后归母净利润 1.40 亿元，同增 15.70%，环增 19.66% [4] - 2024Q4 毛利率 24.20%，同增 2.11pcts，环增 3.73pcts；净利率 7.79%，同增 0.36pct，环增 -0.69pct [4] - 2024Q4 期间费用率 10.37%，同比 -1.98pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.47%、3.65%、3.54%、1.71%，同比变动 -0.55pct、-0.53pct、-0.44pct 和 -0.46pct [4] 业务情况 - 锂电负极业务：2024 年负极材料出货 22.58 万吨，同比增 55.66%，对应营收 51.93 亿元，同比增 14.91%，石墨类负极材料毛利率 19.94%，同比增 7.10pcts；在快充类负极材料领域技术领先，产品批量应用，曲靖基地项目一期逐步建成投产 [5] - 磁电装备业务：实现营业收入 3.88 亿元，同比保持稳定，与国内大部分钢铁企业等建立稳定业务关系，电磁冶金专用设备市场占有率超 60% [5][6] 客户情况 - 锂电负极业务与宁德时代等国内外知名锂电厂商合作良好，获海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，开发韩国三星 SDI 等国际客户 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,581|6,918|9,243|11,650| |增长率（%）|13.7|23.9|33.6|26.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|303|655|864|1,182| |增长率（%）|626.6|116.0|31.9|36.9| |每股收益（元）|0.44|0.96|1.26|1.72| |PE|34|16|12|9| |P B|2.2|2.3|2.0|1.7|[7]