报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收13.4亿，同比+3%，归母净利润1.1亿，同比+13%，归母扣非净利润1.0亿，同比-3%，业绩基本符合市场预期 [8] - 国内订单恢复快速增长，海外淡季交付和利润率平稳，已多地布局产能应对关税影响 [8] - 预计25 - 27年归母净利润7.8/10.4/13.2亿元，同比+36%/+32%/+27%，较前期预测有所下调，对应现价PE分别为19x/14x/11x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,668|6,901|8,838|10,843|12,929| |同比（%）|40.50|3.50|28.07|22.69|19.24| |归母净利润（百万元）|504.66|574.42|783.79|1,037.58|1,318.38| |同比（%）|78.15|13.82|36.45|32.38|27.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.10|1.26|1.71|2.27|2.88| |P/E（现价&最新摊薄）|28.77|25.28|18.52|13.99|11.01| [1] 市场数据 - 收盘价31.74元，一年最低/最高价27.00/64.58元，市净率3.18倍，流通A股市值和总市值均为14,519.18百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.97元，资产负债率54.51%，总股本和流通A股均为457.44百万股 [6] 公司业绩情况 - 25Q1营收13.4亿，同比+3%，归母净利润1.1亿，同比+13%，归母扣非净利润1.0亿，同比-3%；25Q1毛利率24.9%，同比-0.5pct；净利率7.9%，同比+0.8pct；销售/管理/研发/财务费用率分别4.9%/6.2%/4.7%/0.7%，同比持平/+0.4/持平/-0.6pct；Q1经营活动现金流净额+1.3亿，同比大幅改善4.7亿 [8] 订单情况 - Q1末合同负债8.7亿，同比+45%（较年初+2.2亿）；国内数据中心、风能等下游收入增长明显，25Q1内销订单同比+27%；海外行业需求仍处中高景气阶段，预计Q1海外订单仍由AIDC干变贡献，油变后续有望更多进入海外电网公司供应体系 [8] 产能布局 - 公司按原预期推进墨西哥、波兰、马来西亚工厂，分别辐射北美、欧盟、东盟市场，通过多地产能布局、原材料供应链多样化、非美市场拓展等方式降低美国局部影响 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|7,029|9,949|11,348|13,256| |非流动资产（百万元）|2,587|2,973|3,312|3,427| |资产总计（百万元）|9,616|12,922|14,660|16,683| |流动负债（百万元）|4,061|6,741|6,636|8,086| |非流动负债（百万元）|1,109|1,266|2,493|2,284| |负债合计（百万元）|5,169|8,007|9,130|10,370| |归属母公司股东权益（百万元）|4,450|4,922|5,544|6,334| |少数股东权益（百万元）|(3)|(7)|(13)|(21)| |所有者权益合计（百万元）|4,447|4,915|5,531|6,313| |负债和股东权益（百万元）|9,616|12,922|14,660|16,683| |营业总收入（百万元）|6,901|8,838|10,843|12,929| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,223|6,702|8,193|9,726| |税金及附加（百万元）|38|44|54|65| |销售费用（百万元）|264|345|412|465| |管理费用（百万元）|352|430|513|591| |研发费用（百万元）|353|442|531|621| |财务费用（百万元）|28|19|18|45| |加:其他收益（百万元）|87|81|56|51| |投资净收益（百万元）|11|7|11|13| |公允价值变动（百万元）|(23)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(101)|(90)|(60)|(50)| |资产处置收益（百万元）|1|1|1|1| |营业利润（百万元）|618|854|1,129|1,433| |营业外净收支（百万元）|(1)|(1)|(1)|(1)| |利润总额（百万元）|617|853|1,128|1,431| |减:所得税（百万元）|46|73|96|120| |净利润（百万元）|571|780|1,032|1,311| |减:少数股东损益（百万元）|(4)|(4)|(6)|(8)| |归属母公司净利润（百万元）|574|784|1,038|1,318| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.26|1.71|2.27|2.88| |EBIT（百万元）|725|872|1,145|1,476| |EBITDA（百万元）|955|1,056|1,378|1,747| |毛利率(%)|24.32|24.16|24.44|24.78| |归母净利率(%)|8.32|8.87|9.57|10.20| |收入增长率(%)|3.50|28.07|22.69|19.24| |归母净利润增长率(%)|13.82|36.45|32.38|27.06| |经营活动现金流（百万元）|(37)|1,870|(845)|1,159| |投资活动现金流（百万元）|(438)|(855)|(561)|(373)| |筹资活动现金流（百万元）|243|(200)|763|(799)| |现金净增加额（百万元）|(220)|819|(643)|(12)| |折旧和摊销（百万元）|230|184|233|271| |资本开支（百万元）|(433)|(575)|(572)|(386)| |营运资本变动（百万元）|(983)|793|(2,206)|(521)| |每股净资产(元)|9.73|10.76|12.12|13.85| |最新发行在外股份（百万股）|457|457|457|457| |ROIC(%)|12.17|12.72|13.99|15.54| |ROE - 摊薄(%)|12.91|15.92|18.72|20.81| |资产负债率(%)|53.76|61.97|62.27|62.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.28|18.52|13.99|11.01| |P/B（现价）|3.26|2.95|2.62|2.29| [9]