报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业总收入14.10亿元（yoy+48.24%），归母净利润3.88亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润3.90亿元（yoy+35.08%）；2025年第一季度，收入实现3.57亿元（yoy+15.07%），归母净利润0.93亿元（yoy - 10.05%），扣非净利润0.86亿元（yoy - 12.83%） [3] - 2024年三大业务稳健增长，毛利率稳中有升；公司是平台型企业，研发实力强、商业化能力突出；预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [4][8][9] 各业务情况总结 人工晶状体业务 - 2024年销售量约173.85万片，同比增长44.93%，销售收入约5.88亿元，同比增长约17.66%，平均出厂价约338元/片，同比下降约18.81% [4] - 集采政策推动下，高端产品增长迅速，2025Q1公司PR产品获批，预计未来平均出厂价上升 [4] - 2024年毛利率约为89.16%，较2023年略有下降，主要因生产基地转移使平均生产成本下降 [4] - 2024年子公司爱博烟台实现收入约2.04亿元（yoy+191%），净利润约0.72亿元（yoy+740%） [4] 近视防控业务 - 2024年整体收入约3.36亿元，同比增长约20.79% [5] - OK镜收入约2.36亿元，同比增长8.03%，销量约40.2万片，同比增长2.40%，平均出厂价约587元/片，同比增长约5.5% [5] - 其他近视防控业务收入约0.97亿元，同比增长69.43% [5] - 2024年OK镜销售毛利率约为85.68%，2023年同期约为85.13% [5] 视力保健业务 - 2024年隐形眼镜收入约4.26亿元，同比增长211.84%，销量约2.14亿片，产品销量同比增长241.11% [6] - 2025年第一季度仍保持较高增长速度 [6] - 核心子公司天眼医药2024年收入约1.96亿元（yoy+173%），净利润约761万元；福建优你康2024年收入约1.48亿元（yoy+309%），净利润约0.12亿元；厦门美悦瞳2024年收入约0.86亿元，净利润约163万元 [6][7] 公司优势总结 研发实力 - 2024年研发投入总额159,819,056.53元，同比增长20.80%，占营业收入比例为11.33% [8] - 在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好 [8] 商业化能力 - 过往销售业绩验证商业化能力，截至2024年12月31日，销售网络覆盖中国31个省、自治区和直辖市超过6,000家医院及视光中心 [8] - 受益于现有销售渠道，可快速推进新上市产品商业化 [8] 投资建议总结 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为17.63亿元、22.47亿元和28.10亿元，收入增速分别为25.1%、27.4%和25.1% [9] - 2025 - 2027年归母净利润分别实现4.68亿元、6.10亿元和7.76亿元，增速分别为20.5%、30.3%和27.3% [9] - 2025 - 2027年EPS预计分别为2.47元、3.22元和4.10元，对应2025 - 2027年的PE分别为35x、27x和21x [9] - 公司是眼科领域稀缺的耗材平台型企业，三大主业保持快速增长，维持“买入”评级 [9] 重要财务指标总结 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1410|1763|2247|2810| |收入同比（%）|48.2|25.1|27.4|25.1| |归属母公司净利润（百万元）|388|468|610|776| |净利润同比（%）|27.8|20.5|30.3|27.3| |毛利率（%）|66.2|64.3|64.3|65.0| |ROE（%）|16.1|16.6|17.8|18.5| |每股收益（元）|2.05|2.47|3.22|4.10| |P/E|44.40|34.82|26.72|20.99| |P/B|7.16|5.78|4.75|3.88| |EV/EBITDA|29.19|22.55|17.70|13.85| [11] 财务报表与盈利预测总结 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1181|1901|2553|3533| |非流动资产（百万元）|2316|2602|2777|2928| |资产总计（百万元）|3497|4503|5331|6461| |流动负债（百万元）|299|881|1081|1411| |非流动负债（百万元）|564|564|564|564| |负债合计（百万元）|863|1445|1644|1975| |少数股东权益（百万元）|225|239|258|282| |归属母公司股东权益（百万元）|2409|2818|3428|4205| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1410|1763|2247|2810| |营业成本（百万元）|476|630|802|983| |营业利润（百万元）|433|537|700|891| |利润总额（百万元）|431|537|700|891| |所得税（百万元）|44|55|72|91| |净利润（百万元）|387|483|629|800| |归属母公司净利润（百万元）|388|468|610|776| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|348|885|767|1028| |投资活动现金流（百万元）|-614|-427|-339|-352| |筹资活动现金流（百万元）|98|-75|-10|-14| |现金净增加额（百万元）|-168|384|418|662| [12]