报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年巨星科技营收和归母净利润双增，业绩持续高增长，盈利能力稳步提升，受益于全球化供应链、品类扩张、自有品牌成长和渠道优势等因素，未来电动工具等高毛利品类占比提高将拉动整体盈利能力提升，且公司全球化产能布局领先，出海业务成长空间广阔 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收147.95亿元，同比+35.4%；归母净利润23.04亿元，同比+36.2%；扣非归母净利润23.04亿元，同比+35.7%；销售毛利率为32.0%，同比+0.2pct [2] - 2024Q4公司实现营收37.12亿元，同比+60.0%，环比-15.3%；归母净利润3.68亿元，同比+98.6%，环比-50.4%；扣非归母净利润3.71亿元，同比+146.5%，环比-48.9% [2] 业绩增长原因 - 全球化供应链优势，东南亚及全球23个制造基地支撑产能释放，满足欧美DIY市场需求 [3] - 品类扩张顺利，研发投入3.66亿元推出1937款新品，20V锂电池电动工具打入主流市场 [3] - 自有品牌加速成长，WORKPRO等自有品牌收入同比增长36% [3] - 渠道优势明显，通过直营跨境电商、收购欧美分销渠道和建立亚太经销渠道三大措施，直接触达终端零售客户，跨境电商收入增速超45% [3] 分产品情况 - 2024年手工具收入100.69亿元，同比增长40.5%，毛利率为32.1%，同比+0.12pct [3] - 电动工具收入14.38亿元，同比增长36.5%，毛利率为23.8%，同比+3.83pct [3] - 工业工具收入32.29亿元，同比增长22.1%，毛利率为35.6%，同比+0.02pct [3] 分地区情况 - 美洲、欧洲营收占比分别为63.4%/24.6%，对应毛利率分别为31.0%/35.2%，分别同比+0.5pct/+0.4pct，公司业务对美敞口较大 [4] 分业务模式情况 - OBM、ODM业务收入占比分别为47.9%/51.7%，对应毛利率分别为35.7%/28.7%，分别同比+4.6pct/-3.6pct，毛利率更高的OBM业务增速略高于ODM业务 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母净利润分别为25.7（上调5%）/30.6（上调11%）/35.0亿元 [4] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|10,930|14,795|17,334|19,928|22,591| |利润表|营业成本（百万元）|7,454|10,059|11,768|13,629|15,476| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|1,692|2,304|2,568|3,063|3,504| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|2,126|1,740|2,294|3,039|3,228| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-662|-578|-479|-402|-461| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|-1,232|358|-694|-1,045|-1,036| |现金流量表|净现金流（百万元）|191|1,581|1,121|1,592|1,730| |资产负债表|总资产（百万元）|19,684|23,105|25,424|28,067|31,126| |资产负债表|总负债（百万元）|4,671|6,519|6,203|5,971|5,756| |资产负债表|股东权益（百万元）|15,013|16,586|19,222|22,097|25,370| [10][11] 主要指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|毛利率（%）|31.8|32.0|32.1|31.6|31.5| |盈利能力|ROE（摊薄，%）|11.4|14.0|13.5|14.1|14.0| |偿债能力|资产负债率（%）|24|28|24|21|18| |偿债能力|流动比率|2.49|2.21|2.67|3.20|3.84| |费用率|销售费用率（%）|7.79|6.59|6.50|6.20|6.20| |每股指标|每股红利（元）|0.10|0.00|0.22|0.26|0.30| |估值指标|PE|17|12|11|9|8| [12][13]