报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国巨石25Q1营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比大幅增长 粗纱业务受益风电高景气度销量两位数增长且吨盈利环比提升 电子布业务销量同比高增但单米盈利环比略降 25年关注风电纱需求及电子布新增产能投产进度 预计粗纱产品吨均价及吨盈利大概率同比正增长 维持对公司2025 - 2027年归母净利润预测 [1][2][3][4] 各业务情况总结 粗纱业务 - 25Q1粗纱产品收入规模约36亿元 同比+29% 吨收入约4500元 同比+11% 销量80万吨 同比+16% 环比+4% 主要受益于风电等产品销量增速快 特别是风电纱受益行业抢装高景气度 [2] - 25Q1粗纱产品扣非净利润约6.2亿元 同比+292% 吨扣非净利润接近800元 同比+238% 环比+16% [2] 电子布业务 - 25Q1电子布业务收入规模约7.5亿元 同比+46% 单米收入约3元 同比略有增长 销量约2.5亿米 同比+33% 环比基本持平 [3] - 25Q1电子布业务扣非净利润约1亿元 同比大幅增长 环比略降 单米利润约0.4 - 0.5元/米 同比大幅增长 环比略降 [3] - 淮安年产能10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线25年开工建设 预计26年建成投产 届时公司电子布年产能规模将提升至约13亿米 市占率将进一步提升 [3] 展望25年情况总结 - 25Q1粗纱业务吨盈利环比改善 销量较快增长 电子布业务单米盈利同比大增 环比略降 [4] - 25年粗纱行业核心变量为风电纱需求量 下游风电新增装机快速增长或带动风电纱供需改善 进而优化玻纤行业供需格局 部分长协产品25年提价 预计公司粗纱产品吨均价及吨盈利大概率同比正增长 盈利水平进一步回升 [4] - 25Q1电子纱电子布已率先提价 后续关注新增产能投产进度 [4] 公司盈利预测与估值总结 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,876|15,856|18,300|20,940|23,355| |营业收入增长率|-26.33%|6.59%|15.41%|14.43%|11.53%| |归母净利润（百万元）|3,044|2,445|3,345|4,356|5,165| |归母净利润增长率|-53.94%|-19.70%|36.83%|30.22%|18.58%| |EPS（元）|0.76|0.61|0.84|1.09|1.29| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.63%|8.14%|10.32%|12.28%|13.26%| |P/E|16|20|14|11|9| |P/B|1.7|1.6|1.5|1.4|1.2|[5] 财务报表相关总结 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14,876|15,856|18,300|20,940|23,355| |营业成本|10,710|11,888|13,199|14,707|16,144| |折旧和摊销|2,060|2,244|2,679|2,790|2,921| |税金及附加|222|229|264|182|204| |销售费用|173|199|229|262|293| |管理费用|703|344|377|410|434| |研发费用|519|528|579|630|667| |财务费用|232|218|188|88|63| |投资收益|209|45|69|73|99| |营业利润|3,776|3,005|4,079|5,322|6,277| |利润总额|3,708|3,003|4,077|5,283|6,249| |所得税|550|474|643|833|986| |净利润|3,157|2,529|3,434|4,449|5,263| |少数股东损益|113|85|89|93|98| |归属母公司净利润|3,044|2,445|3,345|4,356|5,165| |EPS(元)|0.76|0.61|0.84|1.09|1.29|[11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|867|2,032|8,468|4,519|5,643| |净利润|3,044|2,445|3,345|4,356|5,165| |折旧摊销|2,060|2,244|2,679|2,790|2,921| |净营运资金增加|8|-767|-3,118|1,766|1,618| |其他|-4,245|-1,890|5,562|-4,394|-4,061| |投资活动产生现金流|98|-977|-3,705|-3,487|-3,461| |净资本支出|83|-998|-3,560|-3,560|-3,560| |长期投资变化|1,652|1,536|0|0|0| |其他资产变化|-1,637|-1,515|-145|73|99| |融资活动现金流|-470|-1,059|-4,282|-511|-1,706| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|1,992|-1,595|-3,968|881|47| |无息负债变化|248|1,450|6,061|571|542| |净现金流|496|-3|481|520|476|[11] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|52,074|53,378|57,944|62,541|66,704| |货币资金|3,126|3,123|3,605|4,125|4,601| |交易性金融资产|4|0|0|0|0| |应收账款|1,477|1,820|2,101|2,404|2,682| |应收票据|987|1,162|1,341|1,534|1,711| |其他应收款（合计）|1,412|293|323|354|384| |存货|4,533|4,203|4,672|5,212|5,726| |其他流动资产|1,778|2,051|2,733|3,470|4,144| |流动资产合计|13,388|13,356|15,489|17,826|19,986| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|1,652|1,536|1,536|1,536|1,536| |固定资产|31,859|34,276|33,302|32,585|32,013| |在建工程|3,086|1,475|2,943|4,045|4,871| |无形资产|1,065|1,070|1,108|1,145|1,182| |商誉|470|470|470|470|470| |其他非流动资产|104|173|346|346|346| |非流动资产合计|38,686|40,023|42,455|44,715|46,717| |总负债|22,076|21,930|24,022|25,475|26,064| |短期借款|6,246|5,135|667|1,047|595| |应付账款|2,828|2,643|2,935|3,270|3,589| |应付票据|553|219|244|271|298| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|1,187|3,096|7,858|7,858|7,858| |流动负债合计|14,453|14,847|15,630|16,582|16,672| |长期借款|5,241|3,985|4,485|4,985|5,485| |应付债券|800|1,000|1,000|1,000|1,000| |其他非流动负债|962|1,297|2,132|2,132|2,132| |非流动负债合计|7,623|7,083|8,392|8,892|9,392| |股东权益|29,998|31,448|33,921|37,066|40,640| |股本|4,003|4,003|4,003|4,003|4,003| |公积金|4,450|4,513|4,848|5,197|5,197| |未分配利润|19,959|21,240|23,290|25,992|29,467| |归属母公司权益|28,642|30,041|32,425|35,477|38,952| |少数股东权益|1,356|1,407|1,496|1,589|1,687|[12] 公司指标情况总结 盈利能力 |指标（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|28.0|25.0|27.9|29.8|30.9| |EBITDA率|33.2|32.7|36.2|37.6|38.1| |EBIT率|19.3|18.6|21.5|24.3|25.6| |税前净利润率|24.9|18.9|22.3|25.2|26.8| |归母净利润率|20.5|15.4|18.3|20.8|22.1| |ROA|6.1|4.7|5.9|7.1|7.9| |ROE（摊薄）|10.6|8.1|10.3|12.3|13.3| |经营性ROIC|5.8|5.9|8.1|9.5|10.4|[13] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|42%|41%|41%|41%|39%| |流动比率|0.93|0.90|0.99|1.08|1.20| |速动比率|0.61|0.62|0.69|0.76|0.86| |归母权益/有息债务|2.05|2.42|3.85|3.81|4.16| |有形资产/有息债务|3.58|4.15|6.64|6.50|6.91|[13] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.16%|1.25%|1.25%|1.25%|1.25%| |管理费用率|4.72%|2.17%|2.06%|1.96%|1.86%| |财务费用率|1.56%|1.37%|1.03%|0.42%|0.27%| |研发费用率|3.49%|3.33%|3.17%|3.01%|2.86%| |所得税率|15%|16%|16%|16%|16%|[14] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.28|0.24|0.33|0.42|0.50| |每股经营现金流|0.22|0.51|2.12|1.13|1.41| |每股净资产|7.15|7.50|8.10|8.86|9.73| |每股销售收入|3.72|3.96|4.57|5.23|5.83|[14] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|16|20|14|11|9| |PB