报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收47.7亿元，同比-3.2%，归母净利润4.2亿元，同比+46.5%；2025Q1营收8.3亿元，同环比+16.8％/-51.3％，归母净利润0.9亿元，同环比+71.6%/-25％ [7] - 海外光储起量，毛利率提升，2024年光伏逆变器营收27.5亿元，同比-4.5%，毛利率22.6%，同比+5.1pct；储能PCS营收19.3亿元，同比+0.1%，毛利率22.0%，同比+7.1pct，海外综合毛利率30%以上 [7] - 期间费用率维持稳定、合同负债显著提升，2024年期间费用6亿元，同比+0.8%，费用率12.7%，同比+0.5pct；2025Q1期间费用1.2亿元，同环比-2.6%/-25.7%，费用率13.9%，同环比-2.8/+4.8pct；2025Q1末合同负债1.3亿元，较年初+77% [7] - 考虑关税问题影响，下调2025 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为5.7/7.4亿元（原预期为9.4/12.8亿元），同增35%/30%；预计2027年归母净利润为9.3亿元，2025 - 2027年归母净利润对应PE为17.9/13.8/10.9x，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4933|4773|6672|8632|11000| |同比（%）|110.93|(3.23)|39.78|29.37|27.43| |归母净利润（百万元）|285.87|418.78|566.91|737.34|933.42| |同比（%）|250.48|46.49|35.37|30.06|26.59| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.80|1.16|1.58|2.05|2.60| |P/E（现价&最新摊薄）|35.48|24.22|17.89|13.76|10.87| [1] 市场数据 - 收盘价28.21元，一年最低/最高价20.51/53.70元，市净率4.51倍，流通A股市值7513.67百万元，总市值10143.05百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.26元，资产负债率72.93%，总股本359.56百万股，流通A股266.35百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6805|9050|12788|17062| |非流动资产|1295|2357|3335|4224| |资产总计|8100|11407|16123|21286| |流动负债|5806|8546|12528|16761| |非流动负债|127|127|127|127| |负债合计|5933|8673|12655|16889| |归属母公司股东权益|2162|2731|3468|4402| |少数股东权益|5|3|0|(4)| |所有者权益合计|2167|2734|3468|4398| |负债和股东权益|8100|11407|16123|21286| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4773|6672|8632|11000| |营业成本(含金融类)|3679|5104|6622|8438| |税金及附加|10|10|13|16| |销售费用|190|294|371|440| |管理费用|104|143|181|220| |研发费用|290|400|501|627| |财务费用|20|90|182|282| |加:其他收益|37|52|60|66| |投资净收益|(1)|0|(1)|(1)| |公允价值变动|2|50|50|60| |减值损失|(54)|(130)|(90)|(110)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|464|602|782|991| |营业外净收支|(1)|(1)|(1)|(2)| |利润总额|463|601|781|989| |减:所得税|47|36|47|59| |净利润|417|565|734|930| |减:少数股东损益|(2)|(2)|(3)|(4)| |归属母公司净利润|419|567|737|933| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.16|1.58|2.05|2.60| |EBIT|502|691|963|1271| |EBITDA|582|845|1180|1537| |毛利率(%)|22.92|23.50|23.29|23.29| |归母净利率(%)|8.77|8.50|8.54|8.49| |收入增长率(%)|(3.23)|39.78|29.37|27.43| |归母净利润增长率(%)|46.49|35.37|30.06|26.59| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|122|632|1738|863| |投资活动现金流|(378)|(2212)|(1797)|(1757)| |筹资活动现金流|539|1075|1100|1663| |现金净增加额|290|(505)|1041|770| |折旧和摊销|80|153|217|266| |资本开支|(407)|(1069)|(1102)|(1087)| |营运资本变动|(442)|(290)|545|(681)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|6.01|7.60|9.65|12.24| |最新发行在外股份（百万股）|360|360|360|360| |ROIC(%)|13.86|13.60|13.55|13.08| |ROE - 摊薄(%)|19.37|20.76|21.26|21.21| |资产负债率(%)|73.25|76.04|78.49|79.34| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.22|17.89|13.76|10.87| |P/B（现价）|4.69|3.71|2.92|2.30| [8]