报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][31] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年归母净利润下滑，2025年一季度环比扭亏，2024年净利润下降主要因铁精矿售价降低、新能源板块盈利不及预期、回购子公司股权的财务费用及资产减值计提 [1][10] - 2024年公司钛白粉产销量增长，均价下滑，国内钛白粉价格先涨后跌，供需走弱，出口保持较高增速 [2][19] - 钛精矿价格高位震荡，铁精矿价格有所下行，公司推进两大核心项目钛精矿产能将扩张，海绵钛市场价格或企稳回升，行业产能集中度有望提升 [3][20][26] - 因钛白粉行业产量持续增长竞争加剧、部分地区需求偏弱，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4][31] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收275.1亿元（同比+2.8%），归母净利润21.7亿元（同比-32.8%）；2025年一季度营收70.5亿元（同比-3.2%，环比+6.1%），归母净利润6.9亿元（同比-27.9%，环比扭亏为盈），扣非归母净利润6.6亿元（同比-28.8%，环比扭亏为盈）；毛利率22.8%（同比-5.5pct，环比+3.9pct），净利率9.9%（同比-3.1pct，环比+14.6pct）；期间费用率9.9%（同比-0.9pct，环比-6.1pct） [1][10] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为285.16亿元、310.54亿元、320.48亿元，归母净利润分别为30.06亿元、38.94亿元、39.89亿元 [5][33] 钛白粉业务 - 2024年公司钛白粉产量/销量为129.55/125.45万吨（同比+8.74%/+8.25%），国内/国际销量占比为42.91%/57.09%；2024年我国钛白粉行业总产量达467万吨，同比+17% [17][19] - 2024年国内金红石型钛白粉均价15526元/吨（同比-2%）；2025年一季度均价14523元/吨（同比-10%，环比持平）；2024年我国钛白粉出口量190万吨，同比+16%，2025年一季度出口量50万吨，同比+2% [2][19] 钛精矿与铁精矿业务 - 2024年公司钛精矿产量为149.30万吨（同比+1.25%），全部内部使用；铁精矿产量/销量为368.38/300.22万吨（同比-13.14%/-30.80%） [20] - 2024年攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价2180元/吨（同比+3%）；2025年一季度均价2060元/吨（同比-8%，环比持平）；2024年铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为821元/吨（同比-3%）；2025年一季度均价790元/吨（同比-13%，环比+1%） [3][20] 海绵钛业务 - 2024年公司海绵钛产量/销量为6.97/6.69万吨（同比+34.56%/+42.57%） [26] - 2024年0级海绵钛市场均价49508元/吨（同比-23%）；2025年一季度均价46944元/吨（同比-10%，环比+4%） [3][26]