报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩符合预期，营业收入同比增26.9%、归母净利润同比降16.3%，主要因铝商品销量、售价及原材料价格同比上升，且24Q1有资产处置收益而本报告期无 [7] - 2025年氧化铝成本快速回落，公司盈利能力环比修复，高价氧化铝库存消化后成本端仍有下降空间，业绩弹性有望进一步释放 [7] - 供给刚性和内需政策对冲关税影响，铝价仍有支撑，国内电解铝产能逼近“天花板”、产量增长空间有限，海外增量释放缓慢、再生铝受制于废铝供应，国内逆周期政策有望支撑铝需求 [7] - 考虑公司氧化铝成本改善、电解铝供给支撑铝价、高价原材料库存消化后盈利空间打开、绿色铝长期价值将显现，虽下调25 - 27年盈利预测，但维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价15.16元，一年内最高/最低19.27/11.13元，市净率1.8，股息率3.03%，流通A股市值525.74亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产8.45元，资产负债率23.97%，总股本/流通A股3468百万股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|54450|14411|56352|58710|60735| |同比增长率（%）|27.6|26.9|3.5|4.2|3.4| |归母净利润（百万元）|4412|974|5471|7321|7909| |同比增长率（%）|11.5|-16.3|24.0|33.8|8.0| |每股收益（元/股）|1.27|0.28|1.58|2.11|2.28| |毛利率（%）|13.2|10.0|15.0|18.7|19.4| |ROE（%）|15.6|3.3|16.5|18.9|18.1| |市盈率|12|/|10|7|7| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|42669|54450|56352|58710|60735| |减：营业成本|35923|47244|47913|47718|48967| |减：税金及附加|357|385|398|415|429| |主营业务利润|6389|6821|8041|10577|11339| |减：销售费用|46|39|41|42|44| |减：管理费用|621|749|780|825|843| |减：研发费用|198|227|198|241|239| |减：财务费用|110|23|-44|-102|-154| |经营性利润|5414|5783|7066|9571|10367| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-2|2|-1|-1|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-327|0|0|0| |加：投资收益及其他|130|340|340|340|340| |营业利润|5542|5968|7406|9911|10707| |加：营业外净收入|1|4|0|0|0| |利润总额|5544|5972|7406|9911|10707| |减：所得税|825|873|1083|1449|1565| |净利润|4718|5099|6323|8462|9141| |少数股东损益|763|687|852|1141|1232| |归属于母公司所有者的净利润|3956|4412|5471|7321|7909| [9]