报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025Q1季报，2024年收入53.0亿元，同增28.9%，归母净利润6.4亿元，同增26.5%；2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，归母净利润1.8亿元，同增11.6% 因渠道结构影响毛利率，下调2025 - 2026年，新增2027年盈利预测，预计分别实现利润8.4（-0.4）、10.5（-1.2）、13.2亿元，同增31.7%、24.0%、25.9%，当前股价对应PE估值分别为28.9、23.3、18.5倍 公司魔芋等新品成长迅速，初步布局海外，打开未来天花板，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价89.23元，一年最高最低为90.88/35.53元，总市值243.44亿元，流通市值218.37亿元，总股本2.73亿股，流通股本2.45亿股，近3个月换手率89.42%[1] 收入情况 - 2024Q4实现收入14.4亿元，同增30.0%，受益春节错期表现较好 2024年辣卤魔芋、辣卤肉禽等产品分别实现收入8.4、3.8等亿元，分别增长76.1%、10.9%等，其中魔芋、蛋类、蒟蒻增长较好 分区域看，2024年华中、西南西北等区域分别实现收入18.6、7.5等亿元，同比分别增长15.1%、30.6%等，各渠道均较好增长 2025Q1收入15.4亿元，同增25.7%，春节旺季错期影响下，聚焦核心品类表现出色[5] 毛利率和费用率情况 - 2024Q4毛利率27.6%，同降3.4pct，主因货折和渠道结构调整影响，销售费用率11.5%，同降1.6pct，平台推广费用有所减少，管理费用率4.5%，同降0.3pct，相对平稳 2024Q4净利润1.5亿，同增33.7% 2025Q1毛利率28.5%，同降3.6pct，因货折和渠道结构调整 2025Q1销售费用率11.2%，同降1.8pct，管理费用率3.4%，同降0.8pct，渠道结构调整，费用率有所下滑[6] 魔芋品类情况 - 辣卤魔芋单品销量率创佳绩，行业成长空间广阔，魔芋品类龙头卫龙为旗手，盐津铺子抓住品类红利，在口味方面创新，叠加新渠道红利，实现亮眼增长[6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,115|5,304|6,720|8,310|10,290| |YOY(%)|42.2|28.9|26.7|23.7|23.8| |归母净利润(百万元)|506|640|843|1,045|1,316| |YOY(%)|67.8|26.5|31.7|24.0|25.9| |毛利率(%)|33.5|30.7|33.0|33.0|33.0| |净利率(%)|12.3|12.1|12.5|12.6|12.8| |ROE(%)|35.1|36.1|32.4|30.9|29.8| |EPS(摊薄/元)|1.85|2.35|3.09|3.83|4.82| |P/E(倍)|48.1|38.0|28.9|23.3|18.5| |P/B(倍)|16.8|14.0|9.4|7.3|5.5|[7]