报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][101] 报告的核心观点 - 湘财股份公司治理持续优化，坚持轻资产模式运行，以金融科技赋能业务发展，打造差异化竞争优势，金融科技基因深厚，并购大智慧业务协同空间广阔，有望实现跨越式发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司治理持续优化，始终坚持轻资产模式运行 - 湘财证券前身为湖南省湘财证券营业部，2020 年借壳哈高科上市，2024 年 7 月浙江国资入股形成“民企控股 + 国资参股”混合所有制结构，高管团队经验丰富，复合背景有力支撑公司发展 [15][16][18] - 证券业务贡献主要净收入，实业板块占比压缩，截至 24H1 末，实业板块总资产在公司占比不到 2% [19] - 受自营业务影响，近年来业绩有所波动，2024 年湘财证券营收、营业利润同比分别 +5.89%、+42.04%，实现稳健增长；湘财证券杠杆率远低于行业平均，轻资产业务模式特征突出，年化 ROE 逐步回升 [4][23][31] 以金融科技赋能业务发展，打造差异化竞争优势 - 经纪业务为核心收入来源，2024 年小幅增长，湘财证券网点布局均衡，以“金融科技赋能财富管理”为核心思路，积极调整客户结构，着力发展投顾业务，支撑财富管理生态圈建设 [33][34][36] - 信用业务两融业务稳健发展，股质业务规模清零，2024 年湘财证券利息净收入为 4.98 亿元，同比 +3.88%；截至 2024 年末，湘财证券融出资金为 72.72 亿元，同比 +12.60% [45] - 自营业务践行长期价值投资，提升固收投资占比，2024 年湘财证券自营业务收入为 3.23 亿元，同比 +22.35%，2024 年末，OCI 债权为 40.01 亿元，占比 47.78% [51] - 投行业务构建区域深耕服务样板，坚持精品投行发展路线，2024 年湘财证券投行业务净收入为 0.85 亿元，同比 -46.18%，股权投行聚焦新三板、北交所，债券投行取得长足进步 [59][60][63] - 大资管业务资管规模逐步回升，转型成果持续显现，24Q3 末资管总规模达 88.50 亿元，主要由集合资产管理计划增长支撑，公募基金管理规模稳步提升，投资风格稳健 [66][73] 金融科技基因深厚，并购大智慧再进一步 - 湘财证券在互联网证券领域深耕多年，与益盟股份深度合作，多方位赋能业务发展 [75][76][78] - 湘财股份拟吸收合并大智慧，“互联网 + 券商”再进一步，参考东方财富和指南针发展路径，证券业务规模有望快速扩张，湘财证券预计将通过用户分层、精准营销提高流量转化效率，“互联网流量 + 低价策略”将推动经纪业务收入跃升，“平台导流 + 精准营销”亦将推动信用业务跨越式发展，智能投顾转型有望加速，大智慧研发投入转化途径拓宽 [83][85][89] 盈利预测 - 预计湘财股份 2024 - 2026 年营业总收入为 22.60、25.11、28.30 亿元，归母净利润为 1.03、1.95、2.55 亿元；摊薄 EPS 为 0.04、0.07、0.09 元，对应 4 月 23 日收盘价的 PE 估值为 235.05、123.53、94.34 倍；每股净资产为 4.16、4.21、4.27 元，对应 4 月 23 日收盘价的 PB 估值为 2.03、2.00、1.97 倍 [6][99][100]