报告公司投资评级 - 给予岳阳兴长“增持”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 岳阳兴长2024年全年营业总收入38.23亿元同比增长24.62%，归母净利润0.63亿元同比下滑37.55%，2024Q4单季度营收9.04亿元同比增长10.89%、环比下滑12.04%，归母净利润-0.09亿元同比下滑134%、环比下滑148.12% [4] - MPP项目进度不及预期拖累业绩，但满产后将成第二成长曲线带来新营收和利润增量 [5] - 2024年化工新材料业务营收7.93亿元同比增长501.14%，成品油业务营收3.3亿元同比增长14.60%，且获批50万吨/年成品油生产资质 [6] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.31/-0.83/-0.05/+0.11pct，经营活动现金流量净额0.34亿元同比减少79.33% [6][7] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.29、1.81、2.16亿元，当前股价对应PE分别为41.9、30.0、25.1倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 MPP项目情况 - 惠州立拓30万吨高端聚烯烃（MPP）项目年内试生产，产能利用率18.78%，2024年产量约5.63万吨、销量约5.35万吨，营收3.56亿元，未达预期收益 [5] - 为批量化生产备货原材料致存货占总资产比例上升3.29%，2024年净利润-0.36亿元拖累归母净利润 [5] - 原材料供应装置检修，预计5月中旬恢复生产，年内逐步提产达预定可使用状态 [5] 业务板块表现 - 化工新材料业务2024年营收7.93亿元同比增长501.14%，得益于湖南立恒南、北煅烧炉投产，进入5家负极材料煅烧石油焦头部企业供应链，产销率100% [6] - 成品油业务2024年营收3.3亿元同比增长14.60%，获批50万吨/年成品油生产资质，进入规模化扩张阶段 [6] 费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.31/-0.83/-0.05/+0.11pct，财务费用减少因货币资金余额利息收入和外币汇兑收益增加，研发费用增加因加大研发投入 [6][7] - 2024年经营活动现金流量净额0.34亿元同比减少79.33%，因净利润减少、新项目投产致库存增加、经营性应付同比大幅减少 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年主营收入分别为48.84、61.32、72.82亿元，增长率分别为27.8%、25.6%、18.8% [10] - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.29、1.81、2.16亿元，增长率分别为105.1%、40.0%、19.3% [8][10] - 2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.35、0.49、0.58元，ROE分别为5.5%、7.5%、8.6% [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|17.7%|19.2%|19.5%|19.5%| |四项费用/营收|6.1%|6.0%|5.9%|5.9%| |净利率|1.4%|2.2%|2.5%|2.5%| |资产负债率|26.0%|28.6%|30.4%|31.8%| |总资产周转率|1.2|1.5|1.8|2.0| |应收账款周转率|30.1|30.1|30.1|30.1| |存货周转率|18.0|18.0|18.0|18.0| |EPS（元/股）|0.17|0.35|0.49|0.58| |P/E|86.0|41.9|30.0|25.1| |P/S|1.4|1.1|0.9|0.7| |P/B|2.5|2.4|2.3|2.2|[11]