报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩同比大幅增长 得益于聚乙烯醇、水泥熟料等主产品量增价涨 盈利空间增加 核心产品PVA和新材料产品PVA光学膜收入均有显著增长 PVA光学膜有较大国产替代空间 [1][6] - 近期PVA价格有所回落 但公司全产业链竞争力强 现有产能国内占比高 且拥有产业链一体化优势和工艺路线转型成果 [6] - 新材料项目陆续建成投产 新项目增强未来成长性 部分项目建成后将填补高端产品国内空白 打破国外技术垄断 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.51亿、8.05亿、9.60亿元 EPS分别为0.21、0.38、0.46元 当前股价对应PE分别为21、12、10倍 维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为82.63亿、80.30亿、85.59亿、100.79亿、111.86亿元 同比增长分别为 - 17%、 - 3%、7%、18%、11% [2][13] - 2023 - 2027E营业利润分别为3.86亿、4.19亿、5.02亿、9.04亿、10.79亿元 同比增长分别为 - 76%、8%、20%、80%、19% [2][13] - 2023 - 2027E归母净利润分别为3.42亿、3.70亿、4.51亿、8.05亿、9.60亿元 同比增长分别为 - 75%、8%、22%、79%、19% [2][13] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.16、0.18、0.21、0.38、0.46元 [2][13] - 2023 - 2027E PE分别为28.2、26.1、21.4、12.0、10.0倍 PB分别为1.2、1.1、1.1、1.0、1.0倍 [7][13] 基础数据 - 总股本21.05亿股 已上市流通股19.26亿股 总市值96亿元 流通市值88亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）4.0元 ROE（TTM）5.2 资产负债率45.2% [3] - 主要股东为安徽皖维集团有限责任公司 持股比例33.55% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 4%、23%、19% 相对表现分别为 - 0%、28%、11% [5] 一季度业绩情况 - 2025年一季度实现收入20.0亿元 同比增长11.41% 归母净利润1.18亿元 同比增长149.55% 扣非净利润1.17亿元 同比增长160.11% [1] - 销售毛利率15.34% 较2024Q1同比提高2.37pct [6] - 核心产品PVA收入6.3亿元 同比提高28.55% 销量5.7万吨 同比增长22.36% 销售均价1.1万元/吨 同比上涨5.06% [6] - 新材料产品PVA光学膜收入0.27亿元 同比增长190.6% 销量239万平米 同比增长237% 销售均价11.4元/平米 同比下降13.8% [6] PVA市场情况 - 2025年一季度PVA市场均价1.19万元/吨 环比2024Q4上涨2.75% 当前市场价1.15万元/吨 较前期有所回落 处于近几年底部区域 [6] - 我国大陆地区PVA总产能109.6万吨（不含中国台湾地区） 2024年实际产量约80万吨 公司现有产能31万吨/年 国内占比28.3% [6] 公司项目情况 - 2024年投资建成6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目和6万吨VAE乳液（二期）项目 [6] - 大力推进年产2000万平方米PVA光学薄膜、2万吨高端汽车级PVB胶片及2万吨多功能PVB树脂项目建设 力争2025年二季度全部建成投产 [6] - 年产2万吨可再分散性胶粉（三期）、年产2万吨生物质PVA水溶膜生产线等项目也在加紧建设 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为140.92亿、154.05亿、158.06亿、168.14亿、175.92亿元 [12] - 2023 - 2027E负债合计分别为60.14亿、69.98亿、71.75亿、74.97亿、75.12亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为80.44亿、83.87亿、86.27亿、93.42亿、101.41亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.55亿、3.72亿、7.12亿、6.57亿、9.82亿元 [12] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 14.66亿、 - 5.98亿、 - 5.52亿、 - 5.52亿、 - 5.52亿元 [12] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为10.10亿、3.27亿、 - 1.50亿、 - 0.60亿、 - 3.93亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为82.63亿、80.30亿、85.59亿、100.79亿、111.86亿元 [13] - 2023 - 2027E营业利润分别为3.86亿、4.19亿、5.02亿、9.04亿、10.79亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为3.42亿、3.70亿、4.51亿、8.05亿、9.60亿元 [13] 主要财务比率 - 年成长率方面 2023 - 2027E营业总收入同比增长分别为 - 17%、 - 3%、7%、18%、11% 营业利润同比增长分别为 - 76%、8%、20%、80%、19% 归母净利润同比增长分别为 - 75%、8%、22%、79%、19% [13] - 获利能力方面 2023 - 2027E毛利率分别为12.7%、13.0%、14.9%、18.2%、19.1% 净利率分别为4.1%、4.6%、5.3%、8.0%、8.6% ROE分别为4.3%、4.5%、5.3%、9.0%、9.9% ROIC分别为3.2%、2.5%、3.6%、6.0%、6.7% [13] - 偿债能力方面 2023 - 2027E资产负债率分别为42.7%、45.4%、45.4%、44.6%、42.7% 净负债比率分别为26.4%、27.8%、27.7%、26.5%、24.2% 流动比率分别为1.0、0.8、0.8、0.9、1.0 速动比率分别为0.8、0.7、0.7、0.7、0.8 [13] - 营运能力方面 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.6、0.5、0.5、0.6、0.7 存货周转率分别为8.1、7.3、7.1、7.4、7.3 应收账款周转率分别为6.3、6.3、6.3、6.7、6.5 应付账款周转率分别为4.7、4.7、4.2、4.3、4.3 [13] - 每股资料方面 2023 - 2027E EPS分别为0.16、0.18、0.21、0.38、0.46元 每股经营净现金分别为0.07、0.18、0.34、0.31、0.47元 每股净资产分别为3.82、3.98、4.10、4.44、4.82元 每股股利分别为0.10、0.10、0.04、0.08、0.09元 [13] - 估值比率方面 2023 - 2027E PE分别为28.2、26.1、21.4、12.0、10.0倍 PB分别为1.2、1.1、1.1、1.0、1.0倍 EV/EBITDA分别为21.2、20.2、15.5、11.3、10.1倍 [13]