报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 24Q4、25Q1业绩短期波动后续订单确收后有望带动增速修复；数据中心订单高增机柜温控稳步增长；综合毛利率因会计政策变更短期波动净利率水平整体平稳；24H2起逐步加大费用投入彰显发展信心高端人才数量快速增长积蓄发展动能 [1][2][4][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收45.89亿元（yoy+30.04%）、归母净利润4.53亿元（yoy+31.59%）、扣非归母净利润4.30亿元（yoy+35.87%）；25Q1公司实现营收9.33亿元（yoy+25.07%）、归母净利润0.48亿元（yoy-22.53%）、扣非归母净利润0.42亿元（yoy-23.03%） [1] - 24Q4公司实现营收17.17亿元（yoy+17.85%）、归母净利润1.00亿元（yoy-25.31%）；25Q1营收9.33亿元（yoy+25.07%）、归母净利润0.48亿元（yoy-22.53%），主要系订单确收节奏25Q1公司存货余额达11.35亿元（yoy+78.73%） [2] 订单情况 - 24年末公司发出商品账面价值达4.03亿元（yoy+49.25%）；24年末合同负债余额为2.29亿元（yoy+24.49%）、25Q1余额为3.66亿元（yoy+107.35%），预收客户货款快速增长验证公司在手订单高景气后续陆续交付有望推动业绩增速回升 [2] 各业务营收情况 - 机房温控领域24年营收24.41亿元（yoy+48.83%），预计超8成为风冷配套订单；截至25Q1公司液冷链条累计交付量已达1.2GW，24年来自数据中心机房及算力设备液冷相关收入约为3亿元；25年国内CSP客户持续加大Capex投入互联网客户侧订单有望持续高景气 [3] - 机柜温控领域24年营收17.15亿元（yoy+17.03%），增速较24H1有所提升；24年公司储能温控收入近15亿元（yoy+22%），公司借助品牌优势与高质量产品拓展国内外客户，储能温控业务北美收入占比较小后续有望降低关税影响满足下游需求增长 [3] - 客车空调领域24年营收1.11亿元（yoy+20.71%），主要系24年冷链物流车相关需求显著增长所致 [3] - 轨道交通列车空调领域24年营收0.75亿元（yoy-29.71%），公司实现郑州、苏州、上海等多条地铁线路产品交付 [3] 毛利率净利率情况 - 24年公司毛利率水平28.75%（yoy-3.60pct）、净利率水平9.90%（yoy+0.01pct），主要系24年变更会计政策将售后服务费用转入产品成本致毛利率下降约2.36pct，全年大宗商品价格上涨及24H2产品结构变动使机房温控业务毛利率短期承压 [4] - 机房温控24年毛利率26.97%（yoy-2.38pct），因全年大宗商品价格上涨及24H2产品收入组合不利变化（互联网客户大单占比提升） [4][8] - 机柜温控24年毛利率31.48%（yoy+0.21pct），整体保持稳定 [8] 费用投入与人员情况 - 24H2起公司逐步加大费用投入，25Q1公司销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为5.01%（yoy-2.30pct）、5.28%（yoy+0.51pct）与10.01%（yoy+1.26pct） [8] - 24年公司在职员工总数达5,129人（yoy+33.12%），其中研发人员数量达1,746人（yoy+36.51%，24年硕博人员数量皆同比翻倍） [8] 投资建议与财务预测 - 公司25 - 27年归母净利润分别为6.09亿元、8.16亿元、10.62亿元，对应EPS分别为0.82元、1.10元、1.43元，对应PE为37.1倍、27.7倍、21.3倍 [8] - 给出2023 - 2027E资产负债表、现金流量表、利润表相关数据及主要财务比率 [35][36]