报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司老游戏企稳、新游贡献增量，2025 年两款新游及《问剑长生》海外版计划上线有望带来业绩增长，持续现金分红回馈投资者，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均呈增长态势 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 0.72/0.72 亿股，总市值/流通为 156.68/156.68 亿元，12 个月内最高/最低价为 268.62/153.23 元 [3] 业绩情况 - 2024 年营收 36.96 亿元，同比降 11.69%；归母净利润 9.45 亿元，同比降 16.02%；归母扣非净利润 8.77 亿元，同比降 21.61%。2025Q1 营收 11.36 亿元，同比增 22.47%；归母净利润 2.83 亿元，同比增 11.82%；归母扣非净利润 2.75 亿元，同比增 38.71% [4] 业绩增长原因 - 2024Q4 业绩环增，一是老游戏企稳，《问道》端游 Q4 流水 2.38 亿元，环比增 5.8%，《问道手游》Q4 流水 4.61 亿元，环比增 2%；二是费用优化，销售、管理、财务费用率均下降。2025Q1 营收环比增 29.43%，老游戏持续企稳，《问道》端游流水 3.21 亿元，环比增 34.9%，《一念逍遥(大陆版)》流水 1.30 亿元，环比增 11.1%，新游《问剑长生》贡献流水 3.63 亿元 [5] 游戏储备与上线计划 - 主要储备游戏 2 款，《杖剑传说(代号 M88)》和《九牧之野》计划分别于 2025 年上半年和下半年上线，《问剑长生》海外版将在多地陆续上线，2024Q4 至今 4 款储备游戏获批版号 [6] 分红与回购情况 - 2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 35 元，合计拟派发 2.51 亿元，2024 年现金分红合计预计 7.18 亿元，现金分红比例 75.94%，2024 年累计回购股份约 28.5 万股，回购总金额 0.52 亿元，2024 年现金分红及回购金额合计预计 7.70 亿元，占全年归母净利润 81.46%，董事会已提请股东会授权 2025 年半年度和前三季度现金分红方案并实施 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 43.2/46.3/48.6 亿元，对应增速 16.95%/7.16%/4.84%，归母净利润分别为 10.5/12.2/13.4 亿元，对应增速 10.68%/16.58%/9.60% [9] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3696|4322|4631|4855| |营业收入增长率(%)|-11.69%|16.95%|7.16%|4.84%| |归母净利（百万元）|945|1046|1219|1336| |净利润增长率(%)|-16.02%|10.68%|16.58%|9.60%| |摊薄每股收益（元）|13.12|14.52|16.92|18.55| |市盈率（PE）|17|15|13|12| [11]