报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司披露2024年报及2025年一季报，业绩低于预期，因需求承压下调2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，长期看公司凭借品牌等优势各业务有望增长，仍具成长性 [7] - 2024年各产品营收有增长，2024H2收入增速放缓，2025Q1收入同比下降，展望2025年公司推进调整有望推动收入企稳回升，产品后续有望恢复良性增长 [7] - 2025Q1原材料涨价拖累毛利率，2024年毛利率同比提升，2025Q1毛利率同比下降，2024年归母净利率同比提升，2025Q1同比下降 [7] - 股价上涨催化剂为第二增长曲线提速 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价23.99元，一年内最高/最低38.45/23.36元，市净率2.2，股息率5.42%，流通A股市值121.1亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产10.97元，资产负债率40.23%，总股本/流通A股506/505百万股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7131|1571|7000|7343|7716| |同比增长率（%）|4.8|-13.8|-1.8|4.9|5.1| |归母净利润（百万元）|849|77|774|821|885| |同比增长率（%）|5.8|-67.9|-8.8|6.0|7.8| |每股收益（元/股）|1.68|0.15|1.53|1.62|1.75| |毛利率（%）|28.8|19.5|29.1|29.2|29.2| |ROE（%）|14.8|1.4|13.9|14.4|15.1| |市盈率|14|/|16|15|14| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6806|7131|7000|7343|7716| |营业成本|4985|5079|4963|5197|5461| |税金及附加|52|66|65|73|77| |主营业务利润|1769|1986|1972|2073|2178| |销售费用|616|712|749|751|771| |管理费用|289|308|310|314|318| |研发费用|65|76|74|78|82| |财务费用|-69|-69|-54|-56|-58| |经营性利润|868|959|893|986|1065| |信用减值损失|-3|-5|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|36|49|43|22|24| |营业利润|896|1005|936|1007|1089| |营业外净收入|98|75|47|40|38| |利润总额|994|1079|983|1047|1127| |所得税|191|229|208|225|242| |净利润|803|850|775|821|885| |少数股东损益|0|1|1|1|1| |归属于母公司所有者的净利润|803|849|774|821|885| [9]