报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年年报显示核心财务指标持续改善，改革逻辑加速兑现，业绩高增确定性来自利润率提升路径清晰及改革决心坚定，U8全国化有较大空间，中期看好公司利润率弹性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.67/10.56/10.41亿元，分别同比+3.20%/+63.74%/+108.03%；24Q4总营收/归母净利润/扣非归母净利润18.21/-2.32/-2.21亿元，营收同比+1.32%，归母口径利润减亏0.79亿元，扣非归母口径减亏1.45亿元 [1] 销量与产品结构 - 2024年啤酒营收同比增1.0%，销量同比+1.6%至400万千升，跑赢大盘（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.6%） [2] - 中高档产品营收同比+2.2%至88.7亿元，占啤酒营收比重同比+0.7pct，U8销量同比+31%至70万千升 [2] - 2024年吨价同比微降0.6%，预计与24Q4货折兑付节奏有关；其他业务收入合计同比+29%，占比+2pct至10% [2] 核心财务指标 - 2024年扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%，各项核心财务指标持续改善 [3] - 毛利率同比+3.1pct，啤酒毛利率同比+3.7pct，吨成本同比-6.6%，吨原材料/燃料/人工/制造费用及其他成本分别同比-8%/-21%/+6%/持平 [3] - 销售费用率同比-0.3pct，广宣费率同比-0.9pct，职工薪酬占比同比+0.8pct；管理费用率同比-0.7pct，非生产设施费占比同比-0.5pct，职工薪酬占比同比-0.2pct [3] - 税率同比-2.0pct至15.8%，反映弱势子公司持续减亏，少数股东损益占净利润比重下降体现子公司盈利结构变化 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营收154.76/160.35/165.32亿元，同比增长5.5%/3.6%/3.1%；归母净利润分别为14.64/17.90/20.90亿元，同比增长38.7%/22.3%/16.8%；当前市值对应PE分别为24/20/17x [4] 财务报表数据预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业收入增长率分别为5.51%、3.61%、3.10%，净利润增长率分别为38.68%、22.26%、16.77%等 [8]