报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级），当前价格13.44元 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入44.04亿元同比降15.87%，归母净利润3817.27万元、扣非归母净利润1706.73万元均同比扭亏为盈 [1] - 国际业务高速增长，毛利率显著改善，各项费用不断优化，毛利额同比增35.51%，综合毛利率同比增3.83%至10.11%，三项费用同比减6841.30万、减15.47% [2] - 拟收购碧橙数字，重组完成后上市公司整体盈利能力将提升，双方业务协同可在消费品品牌营销等三方面发挥作用 [3] - 梦网科技天慧智汇台2.0构建“1+N+X”大模型产品体系，集成多个知名大模型并自研二开 [4] - 随着5G消息推进等，梦网依托自身能力有助于中长期市场拓展，预计25 - 27年归母净利润为1.53/2.62/4.22亿元，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本805.40百万股，流通A股股本720.05百万股，A股总市值10,824.56百万元，流通A股市值9,677.44百万元，每股净资产2.14元，资产负债率56.40%，一年内最高/最低25.15/5.43元 [6] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,234.38|4,403.67|4,754.93|5,586.40|6,407.46| |增长率(%)|25.90| - 15.87|7.98|17.49|14.70| |EBITDA(百万元)|1,709.39|196.54|216.33|349.84|527.63| |归属母公司净利润(百万元)| - 1,822.49|38.17|152.87|262.37|421.80| |增长率(%)|152.40| - 102.09|300.47|71.63|60.77| |EPS(元/股)| - 2.26|0.05|0.19|0.33|0.52| |市盈率(P/E)| - 5.94|283.57|70.81|41.26|25.66| |市净率(P/B)|6.66|6.33|5.86|5.12|4.26| |市销率(P/S)|2.07|2.46|2.28|1.94|1.69| |EV/EBITDA|5.60|44.78|50.85|30.53|19.84| [10] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,050.36|1,016.19|1,906.11|2,291.59|2,523.41| |应收票据及应收账款|1,992.62|1,608.66|1,561.30|2,162.97|2,108.67| |预付账款|311.83|364.27|217.07|399.96|237.12| |存货|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|109.39|94.41|349.82|176.95|402.77| |流动资产合计|3,464.20|3,083.52|4,034.30|5,031.47|5,271.97| |长期股权投资|99.31|107.02|107.02|107.02|107.02| |固定资产|335.14|318.99|301.64|284.30|266.95| |在建工程|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |无形资产|213.31|203.64|186.95|170.26|153.57| |其他|237.69|242.51|325.68|266.21|253.96| |非流动资产合计|885.45|872.16|921.30|827.79|781.50| |资产总计|4,349.65|3,955.68|4,955.60|5,859.25|6,053.47| |短期借款|1,741.22|1,180.83|1,500.00|1,500.00|1,500.00| |应付票据及应付账款|451.51|617.72|312.42|1,028.96|639.60| |其他|250.53|137.17|367.64|280.37|430.82| |流动负债合计|2,443.26|1,935.72|2,180.06|2,809.33|2,570.41| |长期借款|192.17|209.29|900.00|900.00|900.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|14.56|13.88|11.00|12.44|11.72| |非流动负债合计|206.73|223.16|911.00|912.44|911.72| |负债合计|2,718.98|2,231.16|3,091.06|3,721.77|3,482.13| |少数股东权益|5.34|13.60|16.72|22.07|30.68| |股本|800.40|800.59|805.40|805.40|805.40| |资本公积|2,466.54|2,487.87|2,487.87|2,487.87|2,487.87| |留存收益| - 1,534.73| - 1,496.55| - 1,343.68| - 1,081.31| - 659.51| |其他| - 106.88| - 80.99| - 101.76| - 96.55| - 93.10| |股东权益合计|1,630.67|1,724.52|1,864.54|2,137.48|2,571.34| |负债和股东权益总计|4,349.65|3,955.68|4,955.60|5,859.25|6,053.47| [11] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,234.38|4,403.67|4,754.93|5,586.40|6,407.46| |营业成本|4,905.80|3,958.41|4,185.64|4,828.98|5,460.73| |营业税金及附加|7.52|7.73|7.13|8.38|9.61| |销售费用|188.49|169.84|178.31|195.52|198.63| |管理费用|147.77|109.64|116.50|128.49|134.56| |研发费用|105.83|94.20|99.85|111.73|115.33| |财务费用|36.85|41.88|32.97|40.57|39.03| |资产/信用减值损失| - 1,713.76|1.37|23.00|23.00|23.00| |公允价值变动收益| - 1.87| - 8.74|9.79| - 2.50|0.00| |投资净收益|4.71|9.87|5.00|5.00|5.00| |其他|3,379.10| - 22.75|0.00|0.00| - 0.00| |营业利润| - 1,826.05|42.23|172.32|298.23|477.56| |营业外收入|0.65|4.46|2.00|2.00|2.00| |营业外支出|7.07|0.21|1.00|2.76|1.32| |利润总额| - 1,832.48|46.48|173.32|297.47|478.23| |所得税| - 4.32|4.17|17.33|29.75|47.82| |净利润| - 1,828.16|42.31|155.99|267.72|430.41| |少数股东损益| - 5.67|4.14|3.12|5.35|8.61| |归属于母公司净利润| - 1,822.49|38.17|152.87|262.37|421.80| |每股收益(元)| - 2.26|0.05|0.19|0.33|0.52| [11][12] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营运资金变动| - 217.90|288.90| - 283.47|78.50| - 236.07| |长期投资| - 84.90|7.71|0.00|0.00|0.00| |股权融资|22.70|47.41| - 15.96|5.22|3.45| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|25.90%| - 15.87%|7.98%|17.49%|14.70%| |成长能力 - 营业利润|147.52%| - 102.31%|308.04%|73.07%|60.13%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|152.40%| - 102.09%|300.47%|71.63%|60.77%| |获利能力 - 毛利率|6.28%|10.11%|11.97%|13.56%|14.78%| |获利能力 - 净利率| - 34.82%|0.87%|3.21%|4.70%|6.58%| |获利能力 - ROE| - 112.13%|2.23%|8.27%|12.40%|16.60%| |获利能力 - ROIC| - 48.55%|3.37%|9.95%|15.07%|23.60%| |偿债能力 - 资产负债率|62.51%|56.40%|62.38%|63.52%|57.52%| |偿债能力 - 净负债率|54.33%|21.73%|26.49%|5.07%| - 4.80%| |偿债能力 - 流动比率|1.38|1.54|1.85|1.79|2.05| |偿债能力 - 速动比率|1.38|1.54|1.85|1.79|2.05| |营运能力 - 应收账款周转率|2.90|2.45|3.00|3.00|3.00| |营运能力 - 存货周转率|DIV/0!|DIV/0!|DIV/0!|DIV/0!|DIV/0!| |营运能力 - 总资产周转率|0.98|1.06|1.07|1.03|1.08| |每股指标 - 每股收益| - 2.26|0.05|0.19|0.33|0.52| |每股指标 - 每股经营现金流| - 0.50|0.62| - 0.07|0.51|0.33| |每股指标 - 每股净资产|2.02|2.12|2.29|2.63|3.15| |估值比率 - 市盈率| - 5.94|283.57|70.81|41.26|25.66| |估值比率 - 市净率|6.66|6.33|5.86|5.12|4.26| |估值比率 - EV/EBITDA|5.60|44.78|50.85|30.53|19.84| |估值比率 - EV/EBIT|5.72|54.43|60.34|33.81|21.21| [13]