报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球 ODM 领域龙头，手机和笔电等基本盘业务稳中向好，服务器、汽车电子等新型业务积极打造新成长曲线，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 38.11、48.78、61.05 亿元，对应 25 年 PE 为 17X [10] 根据相关目录分别进行总结 国内 ODM 龙头，打造全球智能产品平台 - 公司成立于 2005 年，先后经历手机 IDH、手机平板 ODM、多品类 ODM、智能硬件平台四个阶段，2025 年推出 3 + N + 3 全球智能产品大平台战略 [18][19][20][23] - 公司股权集中且稳定，管理团队从业经验丰富、技术背景深厚，发布两期股权激励&员工持股计划，子公司东勤科技引入管理层持股 [29][32][34][36][37] - 公司产品品类持续拓展，营收和利润快速增长，2018 - 2023 年营收 CAGR + 22.5%，归母净利润 CAGR + 71.6%，消费电子为基本盘，新业务占比提升迅速，利润率维持稳定 [38][42][47] AI 赋能，受益于消费电子迎来创新周期 - AI 加速终端创新，性能跃升推动换机大周期，2024 年 AI 终端设备出货量显著增长，AI 手机、AI PC 渗透率有望快速提升 [53][58][71] - ODM 模式可同时进行研发设计、采购运营和生产制造，能快速、低成本生产，专业化分工带来 ODM 市场快速扩容，渗透率有望持续提升，行业格局向头部集中 [78][79][80] - 公司在手机端份额领先，2019 - 2023 年市占率均位列前列，笔电 ODM 率先导入，收购易路达加强与核心客户合作 [82][83][88] - 公司构建 ODMM 核心能力，持续加大研发投入，具备端到端的数字化系统管理能力 [90][93][94] AI 算力需求放量，数据业务有望高增长 - AI 开启新一轮资本开支上升周期，全球服务器出货量平稳，高性能 AI 服务器出货量增速保持 25%以上，2028 年 AI 数据中心交换机市场规模将达 91 亿美金 [96][97][102] - AI 服务器制造以 ODM/EMS 模式为主，交换机白盒化将提升代工模式占比 [109][110][111] - 公司深度卡位 AI 算力基建核心环节，H20 影响有限，25 年数通业务有望保持快速增长 [111][114] 汽车智能化已具规模，切入机器人市场 - 汽车智能化发展提升智能座舱搭载率，行泊一体域控渗透率持续提升，智能化硬件 ODM 需求旺盛，2025 年全球服务机器人市场规模将达 328 亿美元，人形机器人商业化加速 [115][120][124] - 公司 2018 年进入汽车电子领域，已构建全栈式自研能力和车规认证制造中心，并购深圳豪成赋能机器人业务发展，规划“扫地机器人→服务机器人→人形机器人”演进路径 [128][131][132] 绑定各领域头部客户，全球化产能布局 - 公司与各领域头部客户形成深度合作关系，大客户粘性高，近年来开拓新领域优化客户结构 [133][136] - 公司在全球形成“1 + 5 + 5”布局，越南制造基地月出货量近 100 万台，印度制造基地月出货量已突破百万台 [139] 盈利预测与投资建议 - 预计 25 - 27 年公司实现营收 1365 亿元/1693 亿元/2110 亿元，同比增速分别 +24%/+24%/+25%，毛利率分别为 9%/9%/9% [142]