报告公司投资评级 - 公司投资评级为增持，原评级也是增持，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受多重因素影响承压，但中长期山上山下项目开发有望提振景区承载量，各项业务协同和多元布局持续推进，维持增持评级 [5] - 鉴于2025 - 2026年公司实行景区资源有偿使用新规，调整2025 - 2027年EPS为0.47/0.54/0.63元，对应市盈率分别为25.4/22.0/19.0倍，中长期景区承载量逐步提振，业务增量可期，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为6.0%、 - 0.2%、9.0%、 - 8.6%，相对上证综指涨幅分别为4.9%、1.9%、6.9%、 - 17.7% [2] 公司基本信息 - 发行股数和流通股均为72938万股，总市值86.7232亿元，3个月日均交易额1.1806亿元，主要股东黄山旅游集团有限公司持股比例40.66% [2][3] 财务数据 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1929|1931|2121|2268|2398| |增长率（%）|141.2|0.1|9.8|7.0|5.7| |EBITDA（百万元）|855|788|852|999|1149| |归母净利润（百万元）|423|315|342|394|457| |增长率（%）|420.5| - 25.5|8.6|15.1|16.2| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.58|0.43|0.47|0.54|0.63| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |0.63|0.67| - | |调整幅度（%）| - | - | - 25.4| - 19.4| - | |市盈率（倍）|20.5|27.5|25.4|22.0|19.0| |市净率（倍）|1.9|1.9|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA（倍）|7.1|7.9|7.5|6.1|4.7| |每股股息（元）|0.2|0.2|0.2|0.2|0.2| |股息率（%）|1.9|1.5|1.4|1.6|1.8| [9] 经营情况分析 - 2024年公司营收19.31亿元，同比+0.09%；归母净利润3.15亿元，同比 - 25.51%；扣非归母净利润3.17亿元，同比 - 18.95%，主要因有效购票人数减少、门票客单下降、极端天气影响、新增项目折旧摊销增加、金融资产公允价值变动所致；2024Q4营收5.19亿元，同比+4.93%；归母净利润0.30亿元，同比+100.28%，淡季经营韧性凸显 [10] - 2024年黄山景区接待进山游客492.24万人，同比+7.60%，因门票优惠政策有效购票人次下降；山下两小景区亏损，景区业务营收2.40亿元，同比 - 9.22%，毛利率39.40%，同比 - 6.54pct；索道及缆车运送游客981.49万人次，同比+3.25%，营收7.18亿元，同比+2.55%，毛利率87.56%，同比 - 0.96pct；酒店板块营收4.56亿元，同比 - 0.92% [10] - 据黄山市政府数据，1 - 2月黄山景区接待游客65.56万人次，同比+36.4%，预计Q1游客增速较高；山上北海宾馆预计9月完成改造，山下重点推进东黄山景区工作，有望扩充景区承载量 [10]