报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒披露2024年报及2025年一季报，业绩符合预期 2024年公司实现营业收入146.67亿元，同比增长3.20%；归母净利润10.56亿元，同比增长63.74%；2025Q1公司实现营业收入38.27亿，同比增长6.7%，归母净利润1.65亿，同比增长61% [7] - 基本维持盈利预测，新增2027年盈利预测 预测2025 - 2027年归母净利润为13.61/16.66/19.55亿，分别同比增长29%/22%/17%，最新收盘价对应2025 - 2027年PE为26/21/18x 燕京啤酒不断强化U8为核心的产品矩阵，在行业高端化浪潮中有成长空间，在国企改革背景下有望持续发展，利润率提升空间广阔，维持“买入”评级 [7] - 2024年U8高增，子公司提效减亏 啤酒业务量价分别同比+1.57%/-0.56%，中高档产品营收同比+2.15% 漓泉、惠泉净利率提升，其他子公司同比减亏 年末职工人数减少，人均薪酬提升 [7] - 结构升级及成本下行优化毛利 2024年公司毛利率同比增长3.09pct，啤酒业务毛利率同比提升3.72pct，主因原材料成本下降 各项费用率同比下降，归母净利率提升 [7] - 2025Q1燕京U8延续30%以上增长，利润持续兑现 啤酒销量同比增长1.3%，吨酒营业收入同比提升5.3%，吨酒成本同比下降4.1% 毛利率和归母净利率同比提升 2025年U8有望全国化打开销量上限，盈利能力有望提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,667|3,827|15,382|16,080|16,695| |同比增长率（%）|3.2|6.7|4.9|4.5|3.8| |归母净利润（百万元）|1,056|165|1,361|1,666|1,955| |同比增长率（%）|63.7|61.1|28.9|22.4|17.3| |每股收益（元/股）|0.38|0.06|0.48|0.59|0.69| |毛利率（%）|40.7|42.8|41.8|42.5|43.4| |ROE（%）|7.2|1.1|8.8|10.1|11.1| |市盈率|34|/|26|21|18| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14,213|14,667|15,382|16,080|16,695| |减：营业成本|8,865|8,695|8,953|9,242|9,443| |减：税金及附加|1,221|1,244|1,307|1,367|1,419| |主营业务利润|4,127|4,728|5,122|5,471|5,833| |减：销售费用|1,575|1,587|1,649|1,598|1,588| |减：管理费用|1,620|1,570|1,583|1,576|1,603| |减：研发费用|246|233|244|255|265| |减：财务费用|-168|-198|-128|-116|-126| |经营性利润|854|1,536|1,774|2,158|2,503| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|2|-4|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-58|-68|0|0|0| |加：投资收益及其他|203|151|145|145|145| |营业利润|1,025|1,609|1,918|2,304|2,648| |加：营业外净收入|14|-37|14|14|14| |利润总额|1,039|1,572|1,932|2,318|2,662| |减：所得税|184|248|302|364|419| |净利润|855|1,324|1,630|1,954|2,244| |少数股东损益|210|268|269|289|289| |归属于母公司所有者的净利润|645|1,056|1,361|1,666|1,955| [9]