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天安新材(603725):2024年年报及2025年一季报点评:24年扣非净利大幅增长,25Q1超预期,整装全产业链布局初见成效

报告公司投资评级 - 买入(维持)[1] 报告的核心观点 - 2024年扣非净利大幅增长,2025Q1超预期,整装全产业链布局初见成效;中短期看好市场化改革驱动利润率提升,长期看好装配式内装切入整装打开成长空间;考虑下游家居需求恢复仍需时间,下调2025 - 2026年归母净利润预测,新增2027年预测,维持“买入”评级 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月24日收盘价6.95元,一年内最高/最低11.92/5.32元,市净率2.7,息率2.45,流通A股市值19.92亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产2.54元,资产负债率67.93%,总股本3.05亿股,流通A股2.87亿股 [1] 业务板块情况 - 建筑陶瓷板块:2024年陶瓷收入14.6亿元,同比下滑7%,销量同比增长3%,毛利率提升2pct;完善中心仓布局,加速渠道下沉和全国化市场拓展 [6] - 高分子业务:2024年薄膜收入4.8亿元,同比增长17%,汽车内饰收入5.5亿元,同比增长12%,2025Q1延续增长;在新材料领域技术、管理综合能力突出,市占率有望持续提升 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|3100|580|3309|3684|4135| |同比增长率(%)|-1.3|10.3|6.7|11.3|12.2| |归母净利润(百万元)|101|15|122|158|199| |同比增长率(%)|-16.5|23.7|21.0|29.3|25.6| |每股收益(元/股)|0.33|0.05|0.40|0.52|0.65| |毛利率(%)|22.6|22.0|22.6|22.7|22.9| |ROE(%)|13.3|2.0|14.4|16.2|17.7| |市盈率|21|/|17|13|11|[7] 投资要点 - 业绩情况:2024年实现收入31.00亿元,同比下滑1.3%,归母净利润1.01亿元,同比下滑16.5%,扣非归母净利润0.90亿元,同比增长23.4%;2025Q1实现收入5.80亿元,同比增长10.3%,归母净利润0.15亿元,同比增长23.7%,扣非归母净利润0.14亿元,同比增长37.0% [8] - 毛利率与费用率:2024年毛利率22.6%,同比+0.2pct,2025Q1毛利率22.0%,同比+0.7pct;2024年销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-0.1/-0.3pct,2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+0.0/+0.1pct [9] - 业务拓展:2024年上半年收购佛山南方建筑设计院,10月收购佛山隽业49%股权,推进泛家居业务发展,盘活全产业链资源 [9] - 战略规划:装配式整装生态圈基本闭环,鹰牌生活拓展市场;鹰牌陶瓷和高分子材料业务稳步成长;管理者优化供应链,推动新业态放量 [9]