报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 公司 2025 年 Q1 收入及业绩同比增长，主要因润滑油添加剂产品销量同比增长；环比下降，因一季度是传统淡季；毛利率环比提升，因主要原材料价格下降；期间费用率同比下降 [11] - 公司润滑油添加剂产能持续增长，在建产能推进，向复合剂转型，收入和业绩有望增长 [11] - 公司单剂品类齐全，推进 API 认证，复合剂已掌握多种配方工艺，部分通过国外权威台架测试 [11] - 2024 年公司复合剂转型战略平稳发展，复合剂收入占比超 60% [11] - 公司是国内领先的润滑油添加剂供应商，随着产能释放有望快速发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.1 亿元、11.4 亿元及 14.0 亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2025 年一季报，Q1 实现收入 8.5 亿元（同比 +18.9%，环比 -0.9%），归属净利润 1.9 亿元（同比 +27.6%，环比 -12.4%），归属扣非净利润 1.8 亿元（同比 +25.1%，环比 -11.1%） [1][5] 公司基础数据 - 2025 年 4 月 22 日收盘价 63.53 元，总股本 29179 万股，流通 A 股 20427 万股，每股净资产 12.17 元，近 12 月最高/最低价 68.17/35.00 元 [9] 相关研究 - 《Q4 利润大幅增长，国产替代持续推进》2025 - 03 - 31；《Q3 业绩环比增长，长期战略稳步推进》2024 - 10 - 30；《Q2 业绩环比增长，核心产能持续推进》2024 - 08 - 26 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3157|4161|5327|6487| |营业成本（百万元）|2026|2708|3519|4285| |毛利（百万元）|1131|1452|1808|2203| |％营业收入|36%|35%|34%|34%| |营业税金及附加（百万元）|19|25|32|39| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|55|75|96|117| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|152|208|266|324| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |研发费用（百万元）|145|191|244|297| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |财务费用（百万元）|-18|-10|-28|-47| |％营业收入|-1%|0%|-1%|-1%| |营业利润（百万元）|836|1049|1307|1606| |％营业收入|26%|25%|25%|25%| |利润总额（百万元）|829|1042|1300|1599| |％营业收入|26%|25%|24%|25%| |所得税费用（百万元）|105|132|165|203| |净利润（百万元）|724|910|1135|1396| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|722|910|1135|1396| |少数股东损益（百万元）|2|0|0|0| |EPS（元）|2.52|3.12|3.89|4.78| |经营活动现金流净额（百万元）|436|1020|941|1584| |投资活动现金流净额（百万元）|-908|-469|-458|-447| |筹资活动现金流净额（百万元）|-253|181|176|170| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-726|733|659|1307| |每股收益（元）|2.52|3.12|3.89|4.78| |每股经营现金流（元）|1.49|3.50|3.22|5.43| |市盈率|18.88|20.36|16.33|13.28| |市净率|4.15|4.36|3.44|2.73| |EV/EBITDA|16.04|15.46|12.21|9.40| |总资产收益率|16.8%|16.2%|15.9%|15.7%| |净资产收益率|21.6%|21.4%|21.1%|20.6%| |净利率|22.9%|21.9%|21.3%|21.5%| |资产负债率|21.8%|23.8%|24.1%|23.7%| |总资产周转率|0.78|0.84|0.84|0.81| [16]