报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 激励熔断器表现亮眼，2024年公司业绩高增，受益于多行业发展，产品需求高增，虽销售毛利率下滑但净利率提升，费用增长体现规模效应 [9] - 公司电力熔断器在新能源汽车领域具备竞争优势，2025年产品需求预计持续快速增长，下游新能源车市场规模扩大将使公司熔断器产品受益 [8][11] - 公司的激励熔断器和智能熔断器受益于技术标准和安全性要求提高，渗透率持续提升，有望持续放量 [12] - 2025年第一季度公司业绩表现良好，呈增长趋势，预计与下游新能源抢装和提前出口备货规避关税有关 [12] - 维持公司“买入”评级，预计2025 - 2027年净利润分别为2.83亿元、3.39亿元和4.04亿元，对应PE分别为28.38、23.68和19.87倍，公司估值合理，成长预期较好 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年营业总收入14.21亿元，同比增长34.11%，净利润1.87亿元，同比增长59.80%，经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长44.29%；2025年第一季度营业总收入3.90亿元，同比增长44.98%，净利润6075.49万元，同比增长125.81%，经营活动现金流净额 - 3347.59万元 [4] 点评 - 业务收入方面，电力熔断器及配件营业总收入12.79亿元，占比90%，同比增长26.78%；电子类熔断器495.76万元，占比0.35%，同比增长45.41%；激励熔断器1.37亿元，占比9.65%，同比增长189.12% [9] - 分行业来看，新能源汽车领域营业收入8.97亿元，同比增长50.47%，风光发电及储能领域营业收入3.49亿元，同比增长1.03%，工控电源及其他领域营业收入1.05亿元，同比增长77.88% [9] - 2024年公司销售毛利率39.74%，同比下滑1.15个百分点，销售净利率13.16%，同比提升2.12个百分点，销售毛利率下滑与风光储领域竞争激烈有关 [9] - 2024年公司全年销售费用0.82亿、管理费用0.94亿和研发费用1.36亿，分别同比增长11.27%、14.40%和12.25%，费用增速低于营收增速体现规模效应 [9] - 2024年中国新能源汽车全年销量1286.6万辆，同比增长35.5%，新能源乘用车零售渗透率47.6%，同比增加12个百分点，公司熔断器产品在新能源车领域销量增速高于下游新能源车销量增速 [8] - 公司熔断器终端整车用户涵盖主要国产品牌，并批量供应特斯拉、戴姆勒等国际品牌 [11] - 2025年我国新能源汽车销量有望保持较快增速，公司熔断器产品将受益于下游市场规模扩大 [11] - 2024年公司激励熔断器销售量135.91万只，同比增长200.95%，营业收入1.37亿元，占比提升至9.65%，营业收入同比增长189.12% [12] - 公司激励熔断器、智能熔断器形成500VDC、1000VDC、1500VDC三个平台系列产品，可应用于中高端市场，有望持续放量 [12] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1060|1421|1939|2389|2943| |增长比率（%）|40.41|34.11|36.47|23.18|23.19| |净利润（百万元）|117|187|283|339|404| |增长比率（%）|-23.94|59.80|51.18|19.83|19.20| |每股收益(元)|1.77|2.82|4.26|5.11|6.09| |市盈率(倍)|68.55|42.90|28.38|23.68|19.87|[12][24]