报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 海量数据业务转型效果显著，数据自主产品和服务业务营收增速明显，毛利率大幅提升 [3] - 2025 年是党政信创大年，公司作为华为 openGauss 数据库头部生态合作伙伴，有望迎来加速成长 [3] - 由于党政信创行业景气度提升，将公司 2025 - 2026 年归母净利润预期从 - 0.24 / - 0.04 亿元上调至 0.03 / 0.96 亿元，预计 2027 年归母净利润为 1.89 亿元 [3] 事件 - 2025 年 4 月 18 日，海量数据发布 2024 年年报和 2025 年一季报 [2] - 2024 年，公司实现营收 3.72 亿元，同比增长 42.26%；归母净利润 - 0.63 亿元，同比增长 21.99% [2] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 8133.21 万元，同比增长 25.20%；归母净利润 - 1768.76 万元，业绩符合市场预期 [2] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|261.83|372.47|563.61|835.53|1085.31| |同比（%）|(13.57)|42.26|51.32|48.25|29.89| |归母净利润（百万元）|(81.18)|(63.33)|2.93|95.69|188.59| |同比（%）|(27.29)|21.99|104.63|3166.92|97.09| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.28)|(0.22)|0.01|0.33|0.64| |P/E（现价&最新摊薄）|(48.18)|(61.77)|1335.52|40.88|20.74|[1] 市场数据 - 收盘价 13.29 元 [6] - 一年最低 / 最高价 9.42 / 19.35 元 [6] - 市净率 4.84 倍 [6] - 流通 A 股市值 3762.62 百万元 [6] - 总市值 3911.68 百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产 2.75 元 [7] - 资产负债率 28.22% [7] - 总股本 294.33 百万股 [7] - 流通 A 股 283.12 百万股 [7] 分产品情况 - 2024 年公司数据库自主产品和服务实现收入 1.40 亿元，同比增长 35%；毛利率 74.11%，同比增长 11.64pct，主要系公司标准化程度较高的数据库软件产品营收增长所致 [8] - 数据基础设施解决方案业务实现营收 2.30 亿元，同比增长 47%；毛利率 14.93% [8] 研发情况 - 2024 年度，公司研发投入 1.97 亿元，同比增长 33.31% [8] - 2024 年度发布的 Vastbase G100 V3.0 版本产品实现了数据库技术性能的全面升级，实现了基于共享存储的资源池化高可用部署形态，大幅节约存储资源及备机支持实时一致性只读功能 [8] - 面向人工智能应用场景整合了向量数据库能力，为多维大数据量场景提供多种近似、最近邻搜索算法索引，明显提高了召回率和高并发场景下的 QPS [8] 客户与生态情况 - 2024 年，公司核心产品海量数据库 Vastbase 于政务、制造、金融、通信、能源、交通等多个重点行业持续取得突破，如党政领域的农业农村部等；制造行业的比亚迪等；金融行业的上海证券交易所等；通信行业的中国联通等；能源行业的南瑞集团等；交通行业的宁夏高速等 [8] - 截止 2024 年底，公司数据库产品 Vastbase 已与 1100 余家合作伙伴的 1700 多款产品完成兼容适配工作 [8] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|775|701|783|1030| |货币资金及交易性金融资产|636|395|470|563| |经营性应收款项|96|212|244|348| |存货|21|68|45|90| |合同资产|7|6|2|2| |其他流动资产|14|20|22|27| |非流动资产|282|314|342|367| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|18|32|43|50| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|97|99|101|103| |商誉|0|1|1|1| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|166|182|197|212| |资产总计|1056|1015|1125|1396| |流动负债|234|192|202|274| |短期借款及一年内到期的非流动负债|6|6|6|6| |经营性应付款项|27|74|54|98| |合同负债|56|44|56|66| |其他流动负债|144|68|87|104| |非流动负债|20|23|25|26| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|2|5|7|8| |其他非流动负债|18|18|18|18| |负债合计|253|215|227|299| |归属母公司股东权益|816|813|903|1085| |少数股东权益|(13)|(13)|(5)|12| |所有者权益合计|803|800|898|1097| |负债和股东权益|1056|1015|1125|1396|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|372|564|836|1085| |营业成本(含金融类)|233|293|371|440| |税金及附加|2|3|5|7| |销售费用|107|163|209|239| |管理费用|41|45|58|65| |研发费用|67|79|92|119| |财务费用|(2)|(13)|(8)|(9)| |加:其他收益|8|6|8|11| |投资净收益|12|6|8|11| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|(58)|4|125|247| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|(58)|4|125|247| |减:所得税|(1)|1|21|42| |净利润|(57)|3|104|205| |减:少数股东损益|6|0|8|16| |归属母公司净利润|(63)|3|96|189| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.22)|0.01|0.33|0.64| |EBIT|(71)|(15)|109|227| |EBITDA|(50)|0|127|248| |毛利率(%)|37.50|48.02|55.65|59.49| |归母净利率(%)|(17.00)|0.52|11.45|17.38| |收入增长率(%)|42.26|51.32|48.25|29.89| |归母净利润增长率(%)|21.99|104.63|3166.92|97.09|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|28|(197)|118|132| |投资活动现金流|22|(41)|(39)|(35)| |筹资活动现金流|91|(3)|(4)|(5)| |现金净增加额|141|(241)|75|92| |折旧和摊销|21|15|18|22| |资本开支|(124)|(27)|(27)|(27)| |营运资本变动|74|(209)|4|(83)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.77|2.76|3.07|3.69| |最新发行在外股份（百万股）|294|294|294|294| |ROIC(%)|(8.71)|(1.49)|10.52|18.62| |ROE - 摊薄(%)|(7.76)|0.36|10.60|17.38| |资产负债率(%)|23.98|21.18|20.17|21.43| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(61.77)|1335.52|40.88|20.74| |P/B（现价）|4.79|4.81|4.33|3.60|[9]