报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，但Q4归母净利润和扣非归母净利润同比下降 [2] - 直销渠道表现亮眼、境外业务增长提速，奶油和巧克力业务下半年增长有所提速 [3] - 原料价格波动及渠道结构变化扰动盈利能力，费用端整体控制得当，Q4盈利能力有所下滑 [4] - 新产能落地在即，支撑公司持续成长，董事会计划启动新定增计划 [5] - 下调盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润分别为1.32亿、1.65亿、2.00亿元，同比分别增长19%、25%、21% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入10.87亿元，同比+13.89%；归母净利润1.11亿元，同比+23.78%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+29.98% [2] - 24Q4实现营收3.21亿元，同比+29.86%；归母净利润0.23亿元，同比 - 0.63%；扣非归母净利润0.20亿元，同比 - 1.32% [2] - 预计25 - 27年营业收入分别为13.78亿、18.09亿、22.05亿元，增长率分别为27%、31%、22% [5] - 预计25 - 27年净利润分别为1.32亿、1.65亿、2.00亿元，增长率分别为19%、25%、21% [5] 业务分析 - 分产品看，2024年奶油/巧克力/果酱/香精香料业务分别实现营收10.08/0.38/0.26/0.13亿元，同比+16.25%/+25.83%/ - 26.93%/+38.31% [3] - 分渠道看，2024年经销/直销营收分别实现收入8.77/2.10亿元，同比+6.00%/+65.37% [3] - 分区域看，2024年境内/境外收入分别实现8.71/2.16亿元，同比+13.20%/+16.78% [3] 盈利能力 - 2024/24Q4公司毛利率分别为35.03%/32.81%，同比分别 - 0.04/-4.33pcts [4] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.04%/7.40%/3.35%/ - 0.41%，同比 - 0.94/-0.33/+0.09/ - 0.01pct [4] - 2024/24Q4实现归母净利率10.19%/7.25%，同比+0.81/ - 2.22pcts；扣非归母净利率8.68%/6.22%，同比+1.08/ - 1.97pcts [4] 产能与发展 - 2024年粤海融工厂和印度新产线投产，在建未来食品产业园项目一期预计2025年年中建成投产，新增8万吨烘焙茶饮奶油及植物蛋白饮品产能 [5] - 董事会计划启动新定增计划，拟募资不超过3亿元 [5]