报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 漫步者2025年一季报业绩符合市场预期，虽略有下滑但后续耳机新品有望带动二三季度收入放量 [1][2] - 公司毛利率持续提升，得益于品牌力提升和产品结构优化；费用管控能力增强 [3] - 持续加码OWS+AI耳机，已全面布局多种产品形态且多款型号上市，相关算法完成备案，同声传译功能上线 [4] - 通过产品、品牌、渠道构建核心竞争力，品牌战略强化建设，产品矩阵丰富，渠道拓展国内外并进 [5][9] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计营收和归母净利润均有增长 [10] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1实现营业收入6.58亿元，同比-3.04%，环比-17.45%；归母净利润1.02亿元，同比-6.53%，环比-7.93%；扣非归母净利润0.97亿元，同比-9.67%，环比-6.59% [1] 毛利率与费用率 - 25Q1毛利率为40.94%，同比+0.87pct，环比+0.12pct [3] - 25Q1期间费用率为20.36%，同比+1.73pct，环比-3.87pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为11.35%、3.13%、6.73%、-0.84%，同比-0.24、+0.32、+0.82、+0.83pct [3] 产品布局 - 已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式OWS耳机产品形态，上市型号达11款 [4] - 多品牌协同运营，推出Hi-Fi音响品牌“AIRPULSE”、“STAX SPIRIT”耳机品牌、专业电竞品牌“HECATE”、专注时尚生活科技的“花再”品牌等 [9] 品牌战略 - 通过社交媒体营销、IP联名合作和明星代言等策略强化品牌建设 [5] 渠道拓展 - 国内大力发展传统线上渠道，在京东、天猫等平台销售额领先，加大抖音和小红书等内容型社交电商渠道投入 [9] - 海外开拓线上直营渠道，覆盖亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商平台，运营品牌独立站和海外社交媒体官方账号 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为33.69、38.83、45.64亿元，同比+14.47%、+15.25%、+17.53% [10] - 2025 - 2027年归母净利润为5.18、6.12、7.25亿元，同比+15.32%、+18.13%、+18.41% [10] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.58、0.69、0.81元 [10] 财务报表及比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用等 [14] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [14]