报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，主要因产品价格竞争激烈使利润空间缩小；泰国基地建成投产可丰富产品结构、增加产能并规避关税影响，助力盈利提升；预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.60、3.42、4.06亿元，看好公司未来发展空间 [1][2][3] 分业务经营情况 - 2024年合成香料、凉味剂、天然香料以及其他产品分别实现收入0.85亿元、3.17亿元、3.83亿元、0.12亿元；毛利率水平分别为16.18%、31.98%、23.00%、2.41% [1] 泰国基地情况 - 2024年香兰素产品遭遇欧盟反倾销、美国双反调查，美国商务部反补贴税初裁税率为27.33%，反倾销初裁税率为186.20%；2024年11月泰国基地项目一期产线投产，产能包括香兰素1000吨等多种产品；2025年1月拟新建4000吨合成香兰素生产线，建成后年营业收入约4亿元 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|797|1,780|2,119|2,461| |增长率（%）|26.4|123.4|19.0|16.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|56|260|342|406| |增长率（%）|-30.5|366.8|31.4|18.9| |每股收益（元）|0.69|3.22|4.23|5.03| |PE|119|25|19|16| |PB|4.1|3.5|3.1|2.7| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|797|1,780|2,119|2,461| |管理费用|95|178|212|246| |投资收益|-1|0|0|0| |净利润|55|257|337|401| |其他流动资产|73|74|75|69| |非流动资产合计|1,104|1,343|1,582|1,822| |资产合计|2,105|2,673|3,133|3,584| [8] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|797|1,780|2,119|2,461| |营业成本|593|1,180|1,368|1,579| |营业税金及附加|8|14|17|20| |销售费用|14|27|32|37| |管理费用|95|178|212|246| |研发费用|45|100|119|138| |EBIT|38|277|366|435| |财务费用|-21|12|18|22| |资产减值损失|-2|-1|-1|-1| |投资收益|-1|0|0|0| |营业利润|58|264|347|412| |营业外收支|-2|0|0|0| |利润总额|57|264|347|412| |所得税|2|7|9|11| |净利润|55|257|337|401| |归属于母公司净利润|56|260|342|406| |EBITDA|87|329|426|504| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|26.42|123.40|19.05|16.17| |EBIT增长率|-51.09|626.64|32.13|19.02| |净利润增长率|-30.51|366.85|31.38|18.89| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|25.52|33.72|35.43|35.86| |净利润率|6.99|14.61|16.12|16.50| |总资产收益率ROA|2.65|9.73|10.91|11.33| |净资产收益率ROE|3.42|13.88|15.96|16.59| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.67|1.89|1.72|1.68| |速动比率|1.29|1.10|1.01|0.98| |现金比率|0.56|0.31|0.28|0.26| |资产负债率（%）|22.08|29.65|31.58|31.75| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|95.97|77.18|97.57|98.68| |存货周转天数|276.91|145.82|139.39|139.71| |总资产周转率|0.40|0.74|0.73|0.73| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.69|3.22|4.23|5.03| |每股净资产|20.16|23.19|26.49|30.30| |每股经营现金流|0.39|1.56|3.48|4.40| |每股股利|0.20|0.92|1.21|1.44| |估值分析| | | | | |PE|119|25|19|16| |PB|4.1|3.5|3.1|2.7| |EV/EBITDA|77.23|20.40|15.76|13.31| |股息收益率（%）|0.24|1.13|1.48|1.76| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|55|257|337|401| |折旧和摊销|49|52|60|69| |营运资金变动|-70|-208|-148|-153| |经营活动现金流|31|126|281|355| |资本开支|-378|-292|-300|-309| |投资|93|0|0|0| |投资活动现金流|-284|-292|-299|-309| |股权募资|3|0|0|0| |债务募资|156|200|150|100| |筹资活动现金流|133|170|55|-23| |现金净流量|-104|3|37|24| [9]