报告公司投资评级 - 首次覆盖给予 VISA 优于大市评级，目标价为 US$364.35，较现价有 9.0%上行空间 [2][9] 报告的核心观点 - VISA 是美国清算行业龙头，从单一支付清算网络运营商转型为全球化数字支付基础设施提供商与金融科技赋能平台，凭借先发、网络与规模、技术迭代优势构筑竞争壁垒，预计未来营收和利润稳健增长，首次覆盖给予优于大市评级 [3][9] 相关目录总结 1. VISA 持续推进无现金支付生态建设，战略板块蕴含巨大机会 - VISA 成立于 1958 年，历经发展成为美国最大支付卡清算组织，2024 财年总支付流水约 16 万亿美元，处理交易数约 3000 亿笔 [12] - VISA 业务从 C2B 场景拓展至 B2B、B2C、G2C、P2P 等支付场景，并提供增值服务，全球数字支付潜在市场规模超 200 万亿美元 [13] - 2019 年 VISA 提出消费者支付、新增支付流和增值服务三大支柱战略，新增支付流和增值服务增长势头强劲，2024 年贡献年度净收入约 2/3 [15] - 卡交易涉及收单、发卡、清算机构、商户及持卡人，支付卡行业有三方和四方清算模式，四方模式是主流，VISA 凭借该模式市场份额领先且持续提升 [31][34][38] - 美国是 VISA 全球交易量主要来源，但新兴市场增长动能强，VISA 支付网络渗透率因技术创新持续提升，Tokenization 等技术助力明显 [40][46] 2. VISA 的商业模式成熟，交易流水和交易量是营收主要驱动因素 - VISA 营收包括支付服务、数据处理、国际交易和其他收入，扣除激励返点后为净营业收入 [58] - FY07 - FY24 总营收 CAGR 达 12.6%，疫情后快速反弹，预期 FY25 - FY27 保持低双位数增长，其他收入占比和增速有望提升 [60][63][66] - 支付服务收入受交易流水驱动，FY18 - FY24 CAGR 为 8.8%，预期 2025 - 2027 财年增速分别为 7.6%/7.9%/9.1%，支付流水增长和费率平稳上升是主要因素 [68][70][80] - 数据处理收入受处理交易量驱动，2024 财年占总营收 35.6%，预期 2025 - 2027 财年增速分别为 9.7%/11.2%/11.2%，单笔处理价格稳定上升 [84][85][88] - 国际交易收入受跨境交易金额驱动，预期 2025 - 2027 财年增速分别为 15.7%/12.0%/12.0%，跨境交易流水和电商、旅行交易量增长是主要因素 [90][93][95] - 其他收入增速最高，占总收入比重稳健上升，2024 财年增速为 29.0%，预期 2025 - 2027 财年增速分别为 21.6%/15.0%/15.0% [100] - VISA 激励返点力度持续上升，但较 Mastercard 低约 10pts，预期 2025 - 2027 财年力度分别为 28.9%/29.5%/30.1% [102][107] - VISA 平均单笔交易金额区域分化、整体下行，预期未来收入增长更多依赖从量驱动 [108]