报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入端增长提速、利润端大幅减亏，云、出海、降本增效逐一兑现，AI浪潮下云产品有望加速放量，维持强烈推荐 [1] - 预计25 - 27年收入85.6/98.2/110.5亿元，YoY + 14%/15%/12%；归母净利润3.36/4.27/5.30亿元，YoY + 71%/27%/24%，看好公司长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|7662|7520|8558|9820|11046| |同比增长|3%|-2%|14%|15%|12%| |营业利润(百万元)|209|211|363|462|574| |同比增长|2%|1%|72%|27%|24%| |归母净利润(百万元)|198|197|336|427|530| |同比增长|2%|-0%|71%|27%|24%| |每股收益(元)|0.47|0.47|0.80|1.01|1.26| |PE|189.6|190.6|111.5|87.9|70.8| |PB|4.3|4.1|4.0|3.8|3.6|[2] 基础数据 - 总股本422百万股，已上市流通股278百万股，总市值37.5十亿元，流通市值24.7十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）21.3，ROE（TTM）2.2，资产负债率34.2% [3] - 主要股东为何朝曦，持股比例19.97% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|-17|34|65| |相对表现|-14|39|57|[5] 事件及业务分析 - 公司2025年一季报显示，25Q1收入12.62亿元，YoY + 21.91%；归母净利润 - 2.50亿元，YoY + 48.93%；扣非归母净利润 - 2.61亿元，YoY + 48.75%，收入端增长提速，利润端大幅减亏，业绩略超预期 [7] - 云、出海、降本增效三大逻辑开始逐一兑现，25Q1云产品订单增速较高，网络安全业务触底回升，海外订单增速达50%以上，三费合计降低29.47pct，毛利率同比提升约2.2pct [7] - AI业务有望成新一轮成长核心驱动力，2025年公司云产品迎来加速放量机遇，2月“一朵云”面向AI全新升级，深信服超融合市占率领先且支持向智算承载平台演进 [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6953|6904|7725|8379|9123| |非流动资产|8076|8318|8498|8556|8565| |资产总计|15029|15222|16224|16935|17689| |流动负债|4469|4228|4918|5237|5504| |长期负债|1752|1827|1827|1827|1827| |负债合计|6221|6054|6745|7063|7331| |归属于母公司所有者权益|8805|9168|9479|9872|10359| |负债及权益合计|15029|15222|16224|16935|17689|[12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|947|812|136|474|551| |投资活动现金流| - 3107| - 170| - 244| - 244| - 244| |筹资活动现金流|1432| - 843|449| - 185| - 125| |现金净增加额| - 729| - 201|341|45|182|[12] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|7662|7520|8558|9820|11046| |营业成本|2672|2898|3350|3911|4438| |营业利润|209|211|363|462|574| |利润总额|204|204|356|455|567| |归属于母公司净利润|198|197|336|427|530|[13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|3%|-2%|14%|15%|12%| |年成长率 - 营业利润|2%|1%|72%|27%|24%| |年成长率 - 归母净利润|2%|-0%|71%|27%|24%| |获利能力 - 毛利率|65.1%|61.5%|60.9%|60.2%|59.8%| |获利能力 - 净利率|2.6%|2.6%|3.9%|4.3%|4.8%| |获利能力 - ROE|2.4%|2.2%|3.6%|4.4%|5.2%| |获利能力 - ROIC|-0.0%|0.1%|2.0%|3.2%|3.9%| |偿债能力 - 资产负债率|41.4%|39.8%|41.6%|41.7%|41.4%| |偿债能力 - 净负债比率|5.8%|1.6%|3.5%|1.8%|0.5%| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.6|1.7| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.6|1.5|1.5|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|8.1|8.0|9.9|10.8|10.6| |营运能力 - 应收账款周转率|8.9|8.7|10.0|10.9|12.0| |营运能力 - 应付账款周转率|3.1|3.1|3.6|3.8|3.8| |每股资料(元) - EPS|0.47|0.47|0.80|1.01|1.26| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.24|1.92|0.32|1.12|1.31| |每股资料(元) - 每股净资产|20.87|21.73|22.47|23.40|24.56| |每股资料(元) - 每股股利|0.05|0.06|0.08|0.10|0.13| |估值比率 - PE|189.6|190.6|111.5|87.9|70.8| |估值比率 - PB|4.3|4.1|4.0|3.8|3.6| |估值比率 - EV/EBITDA|280.8|247.1|66.6|49.2|43.3|[14]