报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/休闲食品，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 随着公司持续完善“产品 + 渠道”双轮驱动增长模式，坚持中长期战略，凭借自身优势，未来业绩有望持续高增 [4] - 根据24年报略调整盈利预测，预计24 - 26年营收分别68/83/102亿元，同增28%/23%/22%；归母净利润分别8.5/10.7/13.2亿元，同增33%/25%/24%，对应PE分别为29X/23X/18X，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年公司收入/归母净利润分别为53.04/6.40亿元（同比+28.89%/+26.53%）；24Q4收入/归母净利润分别为14.43/1.47亿元（同比+29.96%/+33.67%）；25Q1收入/归母净利润分别为15.37/1.78亿元（同比+25.69%/+11.64%） [1] 产品情况 - 24年休闲魔芋/肉禽制品等营收8.4/3.8等亿元，同比+76%/+11%等；休闲魔芋/肉禽制品等销量同比+67%/+23%等，吨价同比+5.50%/-9.55%等 [2] 渠道情况 - 华中/华南等地区收入18.6/5.8等亿元，同比+15%/11%等，华东/华北 + 东北/海外实现高增（同比均+40%） [3] - 24年直营/经销和其他渠道/电商渠道同比-44%/+34%+40%，电商占比提升至22% [3] - 24年经销商净增272家至3587家，平均经销商收入同比+24%至110万元/家 [3] 利润率与费用率 - 24年公司毛利率/净利率同比-2.85/-0.40pct至30.69%/12.08%；销售/管理/财务费用率同比-0.04/-0.31/-0.16pct至12.50%/4.13%/0.24% [4] - 25Q1毛利率/净利率同-3.64/-1.60pct至28.47%/11.46%；销售/管理/财务费用率同比-1.76/-0.79/+0.06pct至11.24%/3.44%/0.36% [4] 分红情况 - 2024年公司累计现金分红总额和股份回购总额合计为4.96亿元，占2024年度归母净利润的77.57%，并提请制定25年中期分红方案 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,115.18|5,303.93|6,772.28|8,345.41|10,200.87| |增长率(%)|42.22|28.89|27.68|23.23|22.23| |EBITDA(百万元)|803.58|884.46|1,206.48|1,468.70|1,757.82| |归属母公司净利润(百万元)|505.77|639.95|851.38|1,068.41|1,323.85| |增长率(%)|67.76|26.53|33.04|25.49|23.91| |EPS(元/股)|1.85|2.35|3.12|3.92|4.85| |市盈率(P/E)|48.13|38.04|28.59|22.79|18.39| |市净率(P/B)|16.82|14.03|10.34|7.76|5.87| |市销率(P/S)|5.92|4.59|3.59|2.92|2.39| |EV/EBITDA|16.99|19.50|20.29|16.26|13.22| [6]