报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 杭叉集团α显著，在“内卷外压”情况下能依靠产品竞争力保持毛利率稳定提升，有望凭借海内外优势打开成长空间，多元业务体系打造第二成长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024 年公司实现营收 165 亿，同比+1.3%，归母净利润 20 亿，同比+18%，销售毛利率 23.6%，同比+2.8pct，销售净利率 13.1%，同比+1.8pct；2024Q4 销售毛利率 26.6%，同比+3.9pct，环比+1.3pct [5] - 2025Q1 公司实现营收 45.1 亿，同比+8%，归母净利润 4.4 亿，同比+15%，扣非归母净利润 4.3 亿，同比+14%，销售毛利率 20.5%，同比-0.1pct，销售净利率 10%，同比+0.4pct，经营活动现金流净额 2.2 亿，同比-36.6%，存货 27.7 亿，同比+20% [5] 海外市场拓展 - 2024 年公司国内/海外营收分别为 94/68 亿元，同比分别-1.4%/+4.8%，国内外毛利率分别为 18.7%/30.7%，国内毛利率同比+1.5pct，海外毛利率同比+4.8pct，海外毛利率较国内高 12pct [5] - 2024 年公司海外产品销量突破 10 万台，在巩固传统高端市场优势同时，新兴市场产品销量同比大幅增长 [5] - 2024 年公司在多个国家和地区新设公司，全球重要市场布局 10 余家海外公司，形成“杭叉总部 - 海外公司 - 代理商”三层级服务网络体系，覆盖全球 200 多个国家和地区 [5] 智能制造赋能 - 2024 年公司研发投入 7.7 亿元，同比+4.6%，实现 52 个研发项目产品批量可售和 25 项技术研发项目成果产业应用 [5] - 青山工业园和横畈科技园两大智能化生产基地颇具规模，拥有 600 余台各类智能机器人、20 余条智能化集成生产线、10 余条喷涂流水线等先进设施 [5][6] 多元业务发展 - 公司拓展并做大做强智能物流、新能源锂电池、高空设备等多元业务板块 [8] - 2024 年智能物流整体解决方案合同金额首次突破 10 亿元，海外市场开拓成果显著 [8] - 高空设备制定海外贸易壁垒应对方案，加快新产品开发，2024 年多款产品推向市场 [8] - 新能源锂电池依托新车间优势，实现对外营收超亿元 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 185/205/225 亿元，归母净利润分别为 22/24/27 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9X [8]