报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1燕京啤酒开门红为全年奠基，主力大单品U8保持30%以上高增速，公司延续高质量发展态势，推进九大变革落地 [1] - 2025Q1毛利率同比提升5.61pct，销售费用率提升明显，归母净利率稳健提升，推测销售费用率提升与销售人员薪资有关 [2] - 公司坚持高质量发展，推进数字化转型和完善供应链体系，有望提升生产效率和改善盈利能力 [2] - “十四五”收官年，公司以党建引领发展，优化产品结构和渠道，U8销量可期，随着消费环境改善，利润弹性有望释放 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.1%/+23.9%/+21.4%至14.5/17.9/21.8亿元 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,999|17,246|18,378| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|9.1|7.8|6.6| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,447|1,793|2,177| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|37.1|23.9|21.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.51|0.64|0.77| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.4|11.1|12.6| |P/E（倍）|55.2|33.7|24.6|19.8|16.3| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.3|2.2|2.1| [5] 股票信息 - 行业：非白酒 - 前次评级：买入 - 04月24日收盘价（元）：12.62 - 总市值（百万元）：35,569.97 - 总股本（百万股）：2,818.54 - 自由流通股（%）：89.04 - 30日日均成交量（百万股）：24.28 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|11555|11905|15323|19160|23172| |现金|7212|7454|10679|14306|18140| |应收票据及应收账款|207|230|251|271|288| |其他应收款|36|30|33|35|38| |预付账款|147|136|141|147|152| |存货|3864|3946|4090|4251|4384| |其他流动资产|89|109|129|149|169| |非流动资产|9676|11242|9419|7447|5531| |长期投资|576|580|585|589|593| |固定资产|7664|7395|5098|2858|667| |无形资产|1002|1017|1031|1046|1060| |其他非流动资产|434|2249|2706|2955|3210| |资产总计|21231|23147|24742|26607|28703| |流动负债|6263|7127|7640|8160|8634| |短期借款|540|682|825|967|1109| |应付票据及应付账款|1239|1384|1439|1501|1553| |其他流动负债|4483|5061|5375|5692|5972| |非流动负债|191|296|304|322|341| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|191|296|304|322|341| |负债合计|6454|7423|7943|8482|8975| |少数股东权益|932|1105|1467|1909|2440| |股本|2819|2819|2819|2819|2819| |资本公积|4374|4374|4374|4374|4374| |留存收益|6717|7491|8204|9088|10160| |归属母公司股东权益|13845|14619|15332|16216|17288| |负债和股东权益|21231|23147|24742|26607|28703| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14213|14667|15999|17246|18378| |营业成本|8865|8695|9045|9433|9758| |营业税金及附加|1221|1244|1357|1462|1559| |营业费用|1575|1587|1731|1866|1989| |管理费用|1620|1570|1713|1846|1967| |研发费用|246|233|254|274|292| |财务费用|-168|-198|-126|-187|-255| |资产减值损失|-58|-68|-23|-23|-23| |其他收益|160|108|118|103|147| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|43|43|47|50|54| |资产处置收益|24|-6|-7|-8|-8| |营业利润|1025|1609|2161|2675|3239| |营业外收入|19|14|12|14|14| |营业外支出|5|51|25|27|29| |利润总额|1039|1572|2148|2661|3224| |所得税|184|248|339|426|516| |净利润|855|1324|1809|2236|2708| |少数股东损益|210|268|362|443|531| |归属母公司净利润|645|1056|1447|1793|2177| |EBITDA|1509|2073|3617|4015|4452| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1408|2549|3605|3970|4375| |净利润|855|1324|1809|2236|2708| |折旧摊销|719|681|1596|1540|1484| |财务费用|-116|-175|23|27|31| |投资损失|-43|-43|-47|-50|-54| |营运资金变动|-2|648|181|174|159| |其他经营现金流|-6|115|43|44|46| |投资活动现金流|-916|-2861|225|433|434| |资本支出|-484|-931|410|409|407| |长期投资|0|0|-25|-25|-25| |其他投资现金流|-432|-1930|-160|49|52| |筹资活动现金流|-164|-290|-606|-776|-975| |短期借款|240|142|142|142|142| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-404|-432|-748|-918|-1117| |现金净增加额|328|-602|3224|3628|3834| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|7.7|3.2|9.1|7.8|6.6| |成长能力 - 营业利润(%)|48.2|57.0|34.3|23.8|21.1| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|83.0|63.7|37.1|23.9|21.4| |获利能力 - 毛利率(%)|37.6|40.7|43.5|45.3|46.9| |获利能力 - 净利率(%)|4.5|7.2|9.0|10.4|11.8| |获利能力 - ROE(%)|4.7|7.2|9.4|11.1|12.6| |获利能力 - ROIC(%)|4.2|7.1|9.6|10.8|11.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|30.4|32.1|32.1|31.9|31.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-45.1|-42.8|-58.3|-73.2|-85.8| |偿债能力 - 流动比率|1.8|1.7|2.0|2.3|2.7| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.1|1.4|1.8|2.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|72.2|67.5|66.7|66.3|65.9| |营运能力 - 应付账款周转率|6.1|6.9|6.9|6.9|6.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.23|0.37|0.51|0.64|0.77| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.50|0.90|1.28|1.41|1.55| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|4.91|5.19|5.44|5.75|6.13| |估值比率 - P/E|55.2|33.7|24.6|19.8|16.3| |估值比率 - P/B|2.6|2.4|2.3|2.2|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|11.7|13.1|7.1|5.6|4.2| [10]