报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 因公司加码研发，下调 2025 - 2026 并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 7.09、9.20、11.84 亿元，EPS 为 0.31、0.40、0.51 元，当前股价对应 PE 为 147.3、113.6、88.3 倍，公司为中国人工智能“国家队”，维持“买入”评级 [4] 公司财务情况 2024 年与 2025 年一季度业绩 - 2024 年实现营业收入 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比减少 14.78%；扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；经营活动产生的现金流量净额同比增长 613.4% [5] - 2025 年一季度实现营业收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；归母净利润 -1.93 亿元，同比增长 35.68%；扣非归母净利润 -2.28 亿元，同比增长 48.29% [5] 2024 年利润短期波动原因 - 加码 AI 领域研发投入 7.4 亿元，研发费用增加 4.1 亿元 [6] - 计提坏账减值损失 10.14 亿元，计提坏账准备增加 2.77 亿元 [6] - 持股的三人行、寒武纪等金融资产 2023 年投资收益大，2024 年投资收益减少 1.12 亿元 [6] - 公允价值变动损益减少 1.02 亿元 [6] - 其他收益减少 0.54 亿元 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,650|23,343|28,868|36,334|45,388| |YOY(%)|4.4|18.8|23.7|25.9|24.9| |归母净利润(百万元)|657|560|709|920|1,184| |YOY(%)|17.1|-14.8|26.6|29.7|28.7| |毛利率(%)|42.7|42.6|42.6|42.7|42.7| |净利率(%)|3.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |ROE(%)|3.5|2.7|3.3|4.2|5.1| |EPS(摊薄/元)|0.28|0.24|0.31|0.40|0.51| |P/E(倍)|158.9|186.5|147.3|113.6|88.3| |P/B(倍)|6.1|5.9|5.6|5.4|5.1|[8] 公司业务进展 - 4 月 20 日，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，通用任务效果对标 OpenAIo1 和 DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [7] - 星火大模型商业化落地加快，2024 年讯飞大模型中标数量和中标金额均居第一，涵盖多行业，企业 AI 解决方案实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 122.56% [7]