报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 基于公司年报及一季报情况，预计公司2025 - 2027年营业收入为8.95/10.06/11.56亿元，同比增长5.78%/12.32%/14.89%；归母净利润分别为 - 0.93/-0.17/0.38亿元，对应3.49/3.11/2.71倍PS [5] 业绩简评 - 2025年4月24日公司披露24年报及25年一季报，24年实现营收8.47亿元，同比下降18.97%；归母净利润亏损2.36亿元，主要系营收同比下降、信用减值损失和资产减值损失同比增加所致 [2] - 25年Q1营收为1.05亿元，同比下降42.40%，主要系大项目签约占比增加、客户需求和交付内容更为复杂，交付周期变长，导致验收时间延后；归母净利润亏损0.67亿元 [2] 经营分析 - 分客户类别看，企业端订单金额同比增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%；政务端订单承压较大，下滑29.2% [3] - 面向央国企和集团型客户取得显著突破，一级央企客户触达率超过30%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%，A9产品营收同比增长47.59% [3] - 面向中型及中大型客户，在智能制造、教育、金融、医疗等行业取得进一步突破，其中智能制造业客户合同金额同比增长28.2% [3] - 公司升级海外经营战略，在香港和中东地区实现本土化突破；与华为携手拓展南部非洲市场，达成互锁合作；与刚果金财政部等非洲部委建立紧密合作关系 [3] - 24年公司海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%；其中，百万项目合同额增长39.6% [3] AI功能进展 - 25年Q1推出新一代AI智能体产品线CoMi，为客户提供可直接选用预制智能体（如公文审校、数据分析） [4] - 推出一站式企业AI普及服务平台致慧泉，已整合50余个主流大模型，支持私有化部署与信创适配，覆盖金融、制造等行业 [4] - 投资孵化的AI原生应用iForm，在多模态输入生成结构化表单领域行业领先，已与百度、华为云、联想AIPC达成深度合作 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为8.95/10.06/11.56亿元，同比增长5.78%/12.32%/14.89%；归母净利润分别为 - 0.93/-0.17/0.38亿元，对应3.49/3.11/2.71倍PS，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,045|847|895|1,006|1,156| |营业收入增长率|1.18%|-18.97%|5.78%|12.32%|14.89%| |归母净利润(百万元)| - 50|-236|-93|-17|38| |归母净利润增长率|-153.17%|371.00%|-60.34%|-81.49%|N/A| |摊薄每股收益(元)| - 0.434|-2.046|-0.811|-0.150|0.329| |每股经营性现金流净额| - 0.96|-0.86|-1.59|0.09|0.50| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 3.60%|-22.48%|-9.97%|-1.94%|4.23%| |P/S|3.82|2.73|3.49|3.11|2.71| |P/B|2.87|2.21|3.34|3.50|3.50|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|1,032|1,045|847|895|1,006|1,156| |增长率|/|1.2%|-19.0%|5.8%|12.3%|14.9%| |主营业务成本| - 287|-330|-303|-294|-316|-347| |%销售收入|27.8%|31.6%|35.8%|32.8%|31.4%|30.0%| |毛利|746|715|544|602|690|809| |%销售收入|72.2%|68.4%|64.2%|67.2%|68.6%|70.0%| |营业税金及附加| - 7|-7|-6|-6|-7|-8| |%销售收入|0.7%|0.6%|0.7%|0.7%|0.7%|0.7%| |销售费用| - 404|-449|-470|-448|-463|-508| |%销售收入|39.2%|43.0%|55.6%|50.0%|46.0%|44.0%| |管理费用| - 88|-91|-92|-81|-78|-87| |%销售收入|8.5%|8.7%|10.8%|9.0%|7.8%|7.5%| |研发费用| - 205|-237|-213|-206|-211|-220| |%销售收入|19.9%|22.7%|25.1%|23.0%|21.0%|19.0%| |息税前利润（EBIT）|42| - 68|-238|-139|-69|-14| |%销售收入|4.0%|n.a|n.a|n.a|n.a|n.a| |财务费用|19|12|7|23|23|23| |%销售收入| - 1.9%|-1.2%|-0.8%|-2.5%|-2.2%|-2.0%| |资产减值损失| - 12|-28|-35|-9|-7|-9| |公允价值变动收益|1|0|0|0|0|0| |投资收益|8|1| - 4|2|2|2| |%税前利润|8.4%| - 1.8%|n.a| - 2.2%|-11.8%|5.4%| |营业利润|96| - 43|-245|-92|-17|37| |营业利润率|9.3%|n.a|n.a|n.a|n.a|3.2%| |营业外收支| - 1|0| - 1|0|0|0| |税前利润|95| - 43|-246|-92|-17|37| |利润率|9.2%|n.a|n.a|n.a|n.a|3.2%| |所得税|3| - 4|5| - 2|0|1| |所得税率| - 3.2%|n.a|n.a|n.a|n.a| - 2.0%| |净利润|98| - 47|-241|-93|-17|38| |少数股东损益|4|3| - 6|0|0|0| |归属于母公司的净利润|94| - 50|-236|-93|-17|38| |净利率|9.1%|n.a|n.a|n.a|n.a|3.3%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,220|1,031|789|721|748|813| |应收款项|314|420|397|311|330|357| |存货|15|26|27|21|22|25| |其他流动资产|64|42|59|54|57|62| |流动资产|1,613|1,519|1,273|1,107|1,158|1,256| |%总资产|82.7%|80.3%|79.0%|77.1%|78.4%|80.1%| |长期投资|135|196|167|167|167|167| |固定资产|116|111|105|99|92|86| |%总资产|5.9%|5.9%|6.5%|6.9%|6.2%|5.5%| |无形资产|12|10|10|10|9|8| |非流动资产|338|372|337|328|320|311| |%总资产|17.3%|19.7%|21.0%|22.9%|21.6%|19.9%| |资产总计|1,950|1,891|1,610|1,435|1,477|1,568| |短期借款|32|21|23|157|202|247| |应付款项|139|169|190|137|147|161| |其他流动负债|282|259|311|177|211|244| |流动负债|454|449|525|471|560|652| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|30|27|22|11|8|6| |负债|484|477|546|482|568|658| |普通股股东权益|1,448|1,391|1,048|937|893|894| |其中：股本|77|115|115|115|115|115| |未分配利润|370|295|43| - 68|-111|-110| |少数股东权益|18|23|16|16|16|16| |负债股东权益合计|1,950|1,891|1,610|1,435|1,477|1,568|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|98| - 47|-241|-93|-17|38| |少数股东损益|4|3| - 6|0|0|0| |非现金支出|56|75|75|18|16|17| |非经营收益| - 11|9| - 1| - 8| - 2| - 2| |营运资金变动| - 262|-147|68| - 99|13|5| |经营活动现金净流| - 119|-111| - 99|-183|10|58| |资本开支| - 26|-16| - 6|0|0|0| |投资|205| - 17|-17|0|0|0| |其他|4|4|4|2|2|2| |投资活动现金净流|182| - 28|-19|2|2|2| |股权募资|8|12|0|0|0|0| |债权募资|0|0|0|134|45|44| |其他| - 123|-64|-127| - 17|-26|-37| |筹资活动现金净流| - 115|-52| - 127|117|19|8| |现金净流量| - 52|-191| - 245|-64|30|67|[12] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.218| - 0.434|-2.046|-0.811|-0.150|0.329| |每股净资产|18.746|12.078|9.099|8.133|7.753|7.762| |每股经营现金净流| - 1.544|-0.964|-0.859|-1.591|0.085|0.501| |每股股利回报率|0.550|0.300|0.130|0.150|0.230|0.320| |净资产收益率|6.50%| - 3.60%|-22.48%|-9.97%|-1.94%|4.23%| |总资产收益率|4.82%| - 2.65%|-14.63%|-6.51%|-1.17%|2.42%| |投入资本收益率|2.88%| - 5.15%|-21.31%|-12.77%|-6.37%| - 1.21%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|0.12%|1.18%|-18.97%|5.78%|12.32%|14.89%| |EBIT增长率| - 43.86%|-263.54%|247.58%| - 41.50%|-50.08%|-80.26%| |净利润增长率| - 26.95%|-153.17%|371.00%| - 60.34%|-81.49%|N/A| |总资产增长率| - 5.78%|-3.06%|-14.86%| - 10.85%|2.94%|6.11%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|82.5|117.8|160.6|120.0|115.0|110.0| |存货周转天数|13.6|22.4|31.8|26.0|26.0|26.0|