报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，预计公司2025 - 2027年实现营业收入180.0/220.4/264.8亿元，同增23/22/20%；实现归母净利润28.7/35.0/42.2亿元，同增27/22/21% [5] 业绩简评 - 4月24日公司发布24年报&25一季报，24年实现营业收入146.0亿元，同比+27.4%，归母净利润22.6亿元，同比+18.7%，扣非归母净利润22.0亿元，同比+31.9%；25Q1实现营业收入36.3亿元，同比+20.0%；归母净利润4.9亿元，同比+34.3%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+22.6%，Q1业绩略超预期 [2] - 24年在手订单132.0亿元，同比+25.8%；25年一季度157.2亿元，同比+26.1% [2] - 公司发布2025 - 2027年股东分红回报规划，计划每年现金分红比例拟不低于45%，有条件可进行中期利润分配 [2] 经营分析 海外配用电 - 海外已形成5生产基地+11销售中心的业务布局，辐射70多个国家/地区，海外生产基地产能在海外业务中的占比达50%，24年海外实现营收27.1亿元，同比+38.4%，海外在手订单57.5亿元，同比+27.0% [2] - 用电方面，高端市场持续深耕，24年德国市场累计取得电表订单约5000万元；拓展新兴市场AMI整体解决方案业务，已在总包项目上累计取单11.2亿元，同比+525.1% [2] - 配电&新能源方面，24年相继在欧洲、美洲取得配电首单，在瑞典取得欧洲充电桩首单，25Q1公司海外配电在手订单16.7亿元，同比+134.0% [2] 国内配用电 - 网内：南网计量及配电产品累计中标12.9亿元，同比+68.3%；国网计量及配电产品累计中标23.7亿元，同比+3.6%，其中新品高端表首次突破国网市场 [3] - 网外：加大开拓地方国资、风电领域、石油化工等行业大客户，风电累计取单5.6亿元，同比+63.3% [3] 医疗服务 - 24年公司医疗服务实现营收32.6亿元，同比+17.1%，毛利率34.3%，同比+2.6pct [4] - 24年公司持续构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院10家（收购1家自建9家），下属医院已增加至38家，总床位数超万张 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年实现营业收入180.0/220.4/264.8亿元，同增23/22/20%；实现归母净利润28.7/35.0/42.2亿元，同增27/22/21% [5] - 公司股票现价对应PE估值为13/11/9倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,463|14,600|18,006|22,042|26,482| |营业收入增长率|25.99%|27.38%|23.32%|22.41%|20.14%| |归母净利润(百万元)|1,904|2,260|2,872|3,499|4,224| |归母净利润增长率|100.79%|18.69%|27.13%|21.82%|20.72%| |摊薄每股收益(元)|1.348|1.601|2.036|2.480|2.994| |每股经营性现金流净额|1.35|1.30|2.56|2.75|3.29| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.30%|18.70%|19.86%|20.12%|20.13%| |P/E|15.21|19.21|12.96|10.64|8.81| |P/B|2.63|3.59|2.57|2.14|1.77| [8] 附录：三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|9,098|11,463|14,600|18,006|22,042|26,482| |主营业务成本|-6,470|-7,566|-9,531|-11,712|-14,274|-17,114| |毛利|2,628|3,896|5,070|6,294|7,768|9,367| |营业税金及附加|-65|-84|-95|-117|-143|-172| |销售费用|-648|-851|-1,017|-1,242|-1,530|-1,838| |管理费用|-550|-801|-907|-1,116|-1,375|-1,652| |研发费用|-327|-471|-523|-666|-824|-990| |息税前利润（EBIT）|1,038|1,691|2,527|3,152|3,895|4,715| |财务费用|15|9|-159|-183|-115|-41| |资产减值损失|2|-25|-88|-72|-104|-141| |公允价值变动收益|-107|117|-173|-30|-80|-100| |投资收益|85|296|229|190|200|220| |营业利润|1,152|2,270|2,585|3,307|4,047|4,902| |营业外收支|0|-8|87|90|90|90| |税前利润|1,152|2,262|2,673|3,397|4,137|4,992| |所得税|-187|-341|-399|-510|-621|-749| |净利润|965|1,921|2,273|2,887|3,516|4,243| |少数股东损益|17|17|14|15|17|19| |归属于母公司的净利润|948|1,904|2,260|2,872|3,499|4,224| [10] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|2,933|5,453|4,539|6,943|9,516|12,841| |应收款项|2,742|2,687|3,736|4,170|5,063|6,034| |存货|1,802|3,257|4,077|3,812|4,599|5,458| |其他流动资产|768|808|1,448|1,747|1,889|2,044| |流动资产|8,245|12,205|13,800|16,672|21,066|26,377| |长期投资|3,605|4,113|4,272|4,272|4,272|4,272| |固定资产|1,740|1,636|1,930|1,968|1,994|2,010| |无形资产|1,808|2,283|2,585|2,691|2,788|2,283| |非流动资产|7,983|9,308|10,677|10,440|10,544|10,630| |资产总计|16,228|21,513|24,476|27,112|31,610|37,007| |短期借款|713|270|149|250|250|250| |应付款项|3,764|4,127|4,803|5,797|7,070|8,478| |其他流动负债|1,228|2,440|2,858|2,252|2,707|3,212| |流动负债|5,705|6,838|7,810|8,299|10,027|11,940| |长期贷款|150|2,466|3,184|3,184|3,184|3,184| |其他长期负债|751|1,056|1,208|960|779|654| |负债|6,606|10,360|12,203|12,444|13,990|15,778| |普通股股东权益|9,506|11,006|12,082|14,461|17,396|20,985| |其中：股本|1,413|1,412|1,411|1,411|1,411|1,411| |未分配利润|4,391|5,586|6,874|9,253|12,188|15,777| |少数股东权益|116|148|192|207|224|243| |负债股东权益合计|16,228|21,513|24,476|27,112|31,610|37,007| [10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|965|1,921|2,273|2,887|3,516|4,243| |少数股东损益|17|17|14|15|17|19| |非现金支出|302|415|563|445|505|570| |非经营收益|63|-381|-59|217|35|23| |营运资金变动|-107|-54|-941|56|-178|-191| |经营活动现金净流|1,223|1,901|1,836|3,606|3,878|4,645| |资本开支|-404|-553|-1,043|-244|-395|-405| |投资|149|-77|-1,083|-30|-80|-100| |其他|84|67|99|190|200|220| |投资活动现金净流|-171|-563|-2,027|-84|-275|-285| |股权募资|126|51|125|0|0|0| |债权募资|-878|1,837|550|-64|0|0| |其他|-471|-714|-1,304|-776|-829|-888| |筹资活动现金净流|-1,223|1,175|-629|-839|-829|-888| |现金净流量|-173|2,512|-902|2,682|2,774|3,472| [10] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.673|1.348|1.601|2.036|2.480|2.994| |每股净资产|6.751|7.794|8.562|10.249|12.329|14.872| |每股经营现金净流|0.868|1.346|1.301|2.556|2.749|3.292| |每股股利回报率|0.350|0.320|0.350|0.350|0.400|0.450| |净资产收益率|9.97%|17.30%|18.70%|19.86%|20.12%|20.13%| |总资产收益率|5.84%|8.85%|9.23%|10.59%|11.07%|11.42%| |投入资本收益率|8.22%|10.25%|13.76%|14.69%|15.63%|16.16%| |增长率| | | | | | | |主营业务收入增长率|29.55%|25.99%|27.38%|23.32%|22.41%|20.14%| |EBIT增长率|75.67%|62.84%|49.48%|24.72%|23.59%|21.03%| |净利润增长率|37.40%|100.79%|18.69%|27.13%|21.82%|20.72%| |总资产增长率|9.16%|32.57%|13.78%|10.77%|16.59%|17.07%| |资产管理能力| | | | | | | |应收账款周转天数|81.9|68.6|66.0|68.0|