报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.59元 [4][7] 报告的核心观点 - 北方导航24年业绩下滑，25Q1恢复增长，预计25年将实现较快增长，中长期发展向好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收27.48亿元（yoy -22.91%），归母净利5903.74万元（yoy -69.29%），低于预期，主要因部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等影响，订单未在当期确认收入 [1] - 25Q1实现营业收入3.52亿元（yoy +347.47%），归母净利-1676万元，上年同期为-4976万元，亏损有所收窄 [1] 子公司情况 - 2024年衡阳光电实现收入1.77亿元，同比下滑19.48%，净利润0.40亿元，同比下滑42.79% [2] - 2024年中兵通信实现收入4.05亿元，同比下滑9.10%，净利润0.18亿元，同比下滑66.23% [2] - 2024年中兵航联实现收入2.72亿元，同比下滑18.07%，净利润0.37亿元，同比下滑28.79% [2] 研制任务情况 - 2024年围绕“导航与控制、军事通信、智能集成连接”3个产业生态，在环境控制、制导控制、探测控制、稳定控制等系列完成64个项目研制、38项技术创新与工艺攻关，全面完成年度武器装备研制任务 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.22/4.17/5.01亿元（前值25 - 26年分别为3.24/4.21亿元），下调主要系预计公司研发投入有所提升 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为69倍，给予公司25年69倍PE，目标价14.59元（前值17.65元，基于25年80倍PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,565|2,748|5,455|6,822|8,062| |+/-%|(7.16)|(22.91)|98.52|25.07|18.17| |归属母公司净利润 (人民币百万)|192.23|59.04|321.82|416.87|501.38| |+/-%|3.88|(69.29)|445.12|29.53|20.27| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.13|0.04|0.21|0.28|0.33| |ROE (%)|7.40|2.15|11.10|12.93|13.78| |PE (倍)|86.39|281.31|51.60|39.84|33.12| |PB (倍)|6.13|6.00|5.48|4.86|4.30| |EV EBITDA (倍)|32.03|71.16|22.56|17.30|14.57| [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/4/24）|市值(mn)（2025/4/24）|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----|----| |芯动联科|688582 CH|64.45|25819|82/59/46|10.0/8.8/7.6|12.47%/15.06%/16.96%| |中兵红箭|000519 CH|16.70|23256|86/39/0|2.2/2.1/0.0|2.55%/5.33%/0.00%| |航天电子|600879 CH|8.51|28077|41/33/28|1.3/1.3/1.2|3.24%/3.85%/4.44%| |平均值|||25717|69/44/25|4.5/4.1/2.9|6.09%/8.08%/7.13%| |北方导航|600435 CH|11.01|16608|52/40/33|5.5/4.9/4.3|11.10%/12.93%/13.78%| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027E的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [19]