报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价9.86元 [1][5][9] 报告的核心观点 - 沪农商行24年营收、归母净利润同比+0.9%、+1.2%略超预期，25Q1营收同比-7.4%、归母净利润同比+0.3%，扣非后营收、归母净利润同比+0.05%、+12.6%，公司经营质量稳健，分红回报提升 [1] - 鉴于经济复苏节奏待观察，预测25 - 27年归母净利润124/127/131亿元，同比增速0.8%/2.3%/3.4%，25E BVPS13.69元，对应PB0.62倍，给予25年目标PB0.72倍，目标价9.86元 [5] 各部分总结 规模扩张与业务特色 - 25Q1末资产、贷款、存款同比+6.8%、+6.6%、+5.7%，较24年末分别持平、+0.5pct、+0.4pct，24年新增贷款437亿元，25Q1新增159亿元，科创特色持续深耕，25Q1末科技型企业贷款余额1202亿元较24年末增52亿元，24年末活期率30.6%较24H1提升0.5pct [2] 负债成本与非息收入 - 24年净息差1.50%，较24H1 - 6bp，较23年 - 17bp，24年计息负债成本率、存款成本率为1.91%、1.78%，较23年 - 14bp、 - 17bp，25Q1零售端人民币存款付息率较年初 - 21bp，预计负债成本优化效应持续显现，25Q1中收、其他非息分别同比 - 6.3%、 - 14.4%，中收降幅收窄 [3] 资产质量与分红情况 - 25Q1末不良率、拨备覆盖率较24年末持平、 - 13pct至0.97%、339%，24年末对公、零售不良率分别较24H1 - 1bp、持平至1.02%、1.32%，测算25Q1年化不良生成率0.50%，环比 - 0.41pct；年化信用成本0.23%，同比 - 0.24pct，24年拟每股派息0.43元，分红率33.91% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|26,414|26,641|26,391|26,766|27,556| |+/-%|3.07|0.86|(0.94)|1.42|2.95| |归母净利润(人民币百万)|12,142|12,288|12,386|12,665|13,089| |+/-%|10.64|1.20|0.79|2.25|3.35| |不良贷款率(%)|0.99|0.97|0.97|0.97|0.97| |核心一级资本充足率(%)|13.32|14.86|14.57|14.58|14.56| |ROE(%)|11.34|10.35|9.68|9.29|9.03| |EPS(人民币)|1.26|1.27|1.28|1.31|1.36| |PE(倍)|6.70|6.62|6.57|6.43|6.22| |PB(倍)|0.72|0.66|0.62|0.58|0.55| |股息率(%)|4.49|5.12|5.16|5.28|5.45|[7]