报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑下游大客户销量下滑和降本需求，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，但海外业务及机器人业务将迎来收获期 [3] - 2024年业绩承压，2025Q1盈利能力改善，营收规模与下游大客户销量变化趋势匹配，毛利率、净利率有所改善 [10] - 公司积极布局人形机器人赛道，斩获多家客户项目定点，海外通过泰国和墨西哥基地搭建产能网络，加快转型 [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,834|4,409|5,350|6,420|7,575| |同比（%）|8.54|(8.79)|21.34|20.00|18.00| |归母净利润（百万元）|714.10|416.26|554.42|682.98|802.77| |同比（%）|1.83|(41.71)|33.19|23.19|17.54| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.75|0.44|0.58|0.72|0.84| | P/E（现价&最新摊薄）|16.71|28.67|21.53|17.48|14.87|[1] 事件情况 - 公司发布2024年年度报告和2025年一季度报告，2024年营收44.09亿元，同比 - 8.79%；归母净利润4.16亿元，同比 - 41.71% [10] - 24Q4营收11.35亿元，同比 - 9.86%/环比 + 0.85%；归母净利润0.93亿元，同比 - 37.48%/环比 + 60.25% [10] - 25Q1营收10.46亿元，同比 - 8.12%/环比 - 7.76%；归母净利润0.96亿元，同比 - 39.15%/环比 + 2.53% [10] 业绩与财务指标 - 收入端：2024Q4和2025Q1营收与下游大客户销量变化趋势匹配，特斯拉2024Q4交付49.6万辆，环比 + 2.3%；2025Q1交付33.7万辆，环比 - 32.1% [10] - 毛利率：2024Q4达17.55%，同比 - 3.30pct/环比 - 0.67pct；25Q1达20.80%，同比 - 3.01pct/环比 + 3.25pct [10] - 费用率：2024Q4三费费用率达6.22%，同比 + 3.16pct/环比 + 0.07pct；25Q1达6.39%，同比 + 2.70pct/环比 + 0.17pct [10] - 净利润：2024Q4归母净利润0.93亿元，对应归母净利率8.22%；2025Q1归母净利润0.96亿元，对应归母净利率9.14% [10] 业务拓展 - 机器人业务：布局人形机器人赛道，投入关键产品研发，斩获多家客户项目定点 [10] - 海外业务：墨西哥生产基地预计2025年投产，泰国生产基地计划部署相关零部件，搭建“中国 + 北美 + 东南亚”产能网络 [10] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（部分指标，百万元）| | | | | |流动资产|6,605|7,961|9,119|10,957| |非流动资产|7,384|8,083|8,600|9,015| |资产总计|13,989|16,043|17,720|19,972| |流动负债|3,418|4,433|5,209|6,446| |非流动负债|3,933|4,146|4,346|4,546| |负债合计|7,351|8,579|9,555|10,992| |归属母公司股东权益|6,630|7,464|8,173|8,998| |所有者权益合计|6,638|7,465|8,165|8,980| |利润表（部分指标，百万元）| | | | | |营业总收入|4,409|5,350|6,420|7,575| |营业成本(含金融类)|3,515|4,226|5,071|5,946| |净利润|411|547|674|793| |归属母公司净利润|416|554|683|803| |毛利率(%)|20.28|21.00|21.00|21.50| |归母净利率(%)|9.44|10.36|10.64|10.60| |收入增长率(%)|(8.79)|21.34|20.00|18.00| |归母净利润增长率(%)|(41.71)|33.19|23.19|17.54| |现金流量表（部分指标，百万元）| | | | | |经营活动现金流|1,216|1,077|1,303|1,925| |投资活动现金流|(3,415)|(1,363)|(1,292)|(1,307)| |筹资活动现金流|3,194|622|500|500| |现金净增加额|975|349|512|1,119| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|6.87|7.62|8.36|9.23| |ROIC(%)|4.66|4.74|5.22|5.51| |ROE - 摊薄(%)|6.28|7.43|8.36|8.92| |资产负债率(%)|52.55|53.47|53.92|55.04| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.67|21.53|17.48|14.87| |P/B（现价）|1.82|1.64|1.50|1.36|[11]