2026 年 4 月 30 日 近期全球硫磺、硫酸因中东冲突价格上涨明显。刚果（金）、智利 2025 年湿法铜产 量合计占全球矿产铜产量 17%。若中东冲突延续，海外硫酸短缺或最大影响全球 8% 矿产铜供应，继续看好铜价上涨。投资建议：（1）国内铜矿产量占比较高的公司推 荐西部矿业，关注江西铜业；（2）硫酸依赖度较小的公司，推荐紫金矿业、洛阳钼 业。风险提示：中东硫磺供应恢复风险；需求不及预期风险。 公司研究 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【金工】如何看待后续市场走势？——量化资产配置系列之二 站在当前，国内外流动性宽松共振、中长期无忧；A 股估值呈现显著结构分化，宽基 指数 PE 中性偏上，但 PB 仍处低位，安全边际充足；全球 AI 巨头资本开支高增，国 内企业增速反超，投入规模远超历史科技浪潮，"长牛"引擎未熄火；地缘冲突之下， 人民币资产吸引力提升，中长期利好 A 股；2025 年全 A 盈利拐点确立，PMI 景气度 同步验证，基本面触底回升，为牛市提供坚实支撑。 行业研究 【有色】海外硫酸供应短缺或最大影响全球 8%矿产铜供应——铜行业系列报告之十 二(增持) 【银行】规模扩张步伐稳健， ...

2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收12.19亿元，同比增长16.45%，环比微降0.43% [2][3] - 2026年第一季度归母净利润为1.25亿元，同比增长30.87%，环比大幅增长91.75%，业绩超预期 [2][3] - 2026年第一季度扣非归母净利润为1.14亿元，同比增长39.94% [2] - 公司2026年第一季度毛利率为22.91%，同比提升2.11个百分点，环比大幅提升6.05个百分点 [3] - 公司2026年第一季度净利率为10.27%，同比提升1.13个百分点，环比提升4.94个百分点 [3] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/4.24%/4.37%/1.56%，总体费用率同环比下降，主要系规模效应提升所致 [3] 客户与业务驱动 - 2026年第一季度，公司重要客户特斯拉实现交付358,023辆，同比增长6.34%，其交付量提升带动了公司营收增长 [3] - 公司是新能源汽车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额 [6] 新业务拓展与布局 - 公司将轻量化制造能力延伸至储能领域，开发储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等产品，报告期内相关产品在重点客户项目中应用范围持续扩大 [5] - 公司基于铝镁合金材料研发与精密制造积累，积极拓展人形机器人零部件业务，开发执行器壳体、躯干结构件等产品，报告期内已在客户开拓、样件交付及小批量生产方面取得积极进展 [5] 股权与控制权变更 - 2026年4月1日，公司控制权变更事项完成交割，控股股东由徐旭东变更为广州工控集团，实际控制人变更为广州市人民政府 [4] - 交割后，广州工控集团及其一致行动人合计持有上市公司312,566,935股股份，占总股本的27.05% [4] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年营收分别为53.0亿元、60.2亿元、68.4亿元 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.4亿元、5.3亿元、6.2亿元 [6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.45元、0.54元 [6] - 以2026年4月28日收盘价14.45元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为38倍、32倍、27倍 [6]

报告投资评级 - 投资评级为 **买入**，目标价为 **15.69元** 人民币 [1] 核心观点 - 2026年第一季度，报告研究的具体公司营收和盈利能力明显修复，单季归母净利率创近7个季度新高，公司有望迎来收入与盈利双拐点 [1] - 核心驱动因素包括：北美78亿元大定点即将量产、储能业务延续高增长、可转债赎回后财务费用下行、以及国资入主锁定了未来三年的业绩底线 [1] 2026年第一季度业绩表现 收入端表现 - **Q1营收**为12.19亿元，同比增长**16.45%**，环比微降**0.43%**，扭转了2024年下行趋势，重回双位数增速 [1][2] - 营收环比基本持平，延续了2025年逐季企稳的态势（25Q1-Q4营收分别为10.46、10.50、11.30、12.24亿元）[2] - **海外客户Lucid持续放量**是重要增量：Lucid 2025年产量1.78万辆，同比增长近翻倍；其维持2026年全年产量指引2.5-2.7万辆，中枢同比增长**46%**；26Q1产量5,500辆延续放量趋势，报告研究的具体公司作为其核心供应商有望持续受益 [2] 盈利端表现 - **Q1毛利率**为**22.91%**，同比提升2.11个百分点，环比大幅提升**6.05个百分点**，扭转了25Q4毛利率承压态势 [3] - 毛利率修复主因：**海外业务占比提升**（2025年外销毛利率29.25%，显著高于内销的13.26%）以及**高毛利的储能业务延续高增长**（2025年储能类毛利率40.28%，远高于汽车类的16.12%）[3] - **Q1四费率**为**10.53%**，同比和环比分别下降0.65和**3.91个百分点**，费用控制效果显现 [3] - 管理费用率4.24%，同环比分别下降0.42和0.78个百分点 [3] - 研发费用率4.37%，环比下降0.80个百分点 [3] - 财务费用率环比下降**1.90个百分点**至1.56%，财务费用金额环比下降约**2300万元**，主因2025年11月可转债已全部赎回，后续财务费用有望持续受益 [3] - **Q1归母净利润**为1.25亿元，同比增长**30.87%**，环比大幅增长**91.75%** [1] - **Q1归母净利率**为**10.27%**，同比提升1.13个百分点，环比提升**4.94个百分点** [1][3] - **Q1扣非归母净利润**为1.14亿元，同比增长**39.94%**，环比大幅增长**123.50%**；扣非归母净利率为**9.35%**，同环比分别提升1.57和5.18个百分点 [1][3] - 归母净利率和扣非归母净利率均创下自24Q3以来近7个季度的单季新高 [3] 未来增长驱动力 海外业务拓展 - **北美78亿元大定点落地**：2026年1月获得北美新能源厂商为期8年的定点（涉及动力总成、车身件、副车架、电池盒），总额约**78亿元**，预计2026年第四季度量产 [4] - **全球化产能布局**：墨西哥基地已获得IATF认证，泰国一期规划产值**10亿元**，全球化布局成型 [4] 储能第二增长曲线 - 深度配套宁德时代、亿纬锂能等全球集成商，覆盖户用、工商业及大型电站 [4] - 2025年美国、欧洲新增储能分别达**58GWh**和**27.1GWh**，行业维持高景气度 [4] 新业务长期空间 - **机器人业务**：已获得多个海内外定点（如执行器壳体、躯干结构件），正从样件向小批量推进 [4] - **镁合金业务**：采用半固态注射工艺，在汽车三电壳体及机器人关节件领域形成差异化布局 [4] 公司治理与业绩保障 - **国资入主**：2026年4月，广州工控完成控制权交割，持股**21.6%** [4] - **业绩承诺**：原大股东签订业绩承诺，2026-2028年累计扣非归母净利润分别不低于**4.0亿元**、**9.0亿元**、**15.0亿元**；若三年累计归母净利润低于**12亿元**将触发补偿机制，锁定了未来三年的业绩底线 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为**53.13亿元**、**60.25亿元**、**67.22亿元**；归母净利润分别为**4.46亿元**、**5.28亿元**、**6.30亿元** [5][11] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为**22.24%**、**18.20%**、**19.43%** [11] - **估值方法**：采用市盈率估值法 [5] - **可比公司估值**：选取的可比公司2026年iFinD一致预期市盈率均值为**32倍** [5][12] - **目标价推导**：综合考虑公司储能业务高增速及机器人业务的成长空间，给予**25%的估值溢价**，即给予公司2026年**40倍市盈率**，对应目标价**15.69元** [5] 公司基本数据与财务预测 - **当前股价**：截至2026年4月28日收盘价为**14.45元**人民币 [8] - **总市值**：约为**167亿元** [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为**0.39元**、**0.46元**、**0.55元** [11] - **市盈率预测**：对应2026-2028年预测市盈率分别为**37.42倍**、**31.66倍**、**26.50倍** [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [1] - 目标价为人民币15.69元 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度营收和盈利能力明显修复，单季归母净利率创近7个季度新高，公司有望迎来收入与盈利双拐点 [1] - 核心驱动力来自北美大额定点项目即将量产、储能业务延续高增长、可转债赎回后财务费用下行以及国资入主锁定三年业绩底线 [1] 财务表现总结 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入12.19亿元，同比增长16.45%，环比微降0.43%；归母净利润1.25亿元，同比增长30.87%，环比大幅增长91.75%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增长39.94%，环比大幅增长123.50% [1] - **盈利能力修复**：Q1单季毛利率为22.91%，同比提升2.11个百分点，环比大幅提升6.05个百分点；归母净利率为10.27%，同比提升1.13个百分点，环比大幅提升4.94个百分点，创下自2024年第三季度以来的单季新高 [1][3] - **费用控制有效**：Q1期间费用率（四费率）为10.53%，同比下降0.65个百分点，环比下降3.91个百分点；其中财务费用率环比下降1.90个百分点至1.56%，主要因可转债已于2025年11月全部赎回，财务费用金额环比下降约2300万元 [3] 业务驱动因素总结 - **海外客户持续放量**：公司是Lucid核心供应商，Lucid 2025年产量达1.78万辆，同比增长近一倍，并维持2026年产量指引2.5-2.7万辆（中枢同比增长46%），公司将持续受益 [2] - **北美大额定点落地**：2026年1月获得北美新能源厂商为期8年、总额约78亿元的定点项目，涵盖动力总成、车身件等多个产品，预计2026年第四季度量产 [4] - **储能第二增长曲线成形**：深度配套宁德时代、亿纬锂能等全球集成商，2025年储能类业务毛利率高达40.28%，远高于汽车类的16.12% [3][4] - **新业务拓展长期空间**：机器人业务已获多个海内外定点，正从样件向小批量推进；镁合金半固态注射工艺在汽车三电壳体及机器人关节件形成差异化布局 [4] - **国资入主提供业绩保障**：广州工控于2026年4月完成控制权交割，持股21.6%；原大股东承诺2026-2028年累计扣非归母净利润分别不低于4.0亿元、9.0亿元、15.0亿元，若三年累计归母净利润低于12亿元将触发补偿 [4] 盈利预测与估值总结 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为53.13亿元、60.25亿元、67.22亿元；归母净利润分别为4.46亿元、5.28亿元、6.30亿元 [5][11] - **估值依据**：基于可比公司2026年一致预期市盈率均值为32倍，考虑到公司储能业务高增速及机器人业务的成长空间，给予25%估值溢价，对应2026年40倍市盈率，得出目标价15.69元 [5][13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司1Q26业绩同环比显著改善，4Q25业绩短期承压后，1Q26归母净利润同比+30.9%/环比+91.7%至1.3亿元，主要受益于产品及客户结构优化 [1] - 国资入主开启新阶段，2026年4月公司控制权交割完成，控股股东变更为广州工控集团，实际控制人变更为广州市人民政府，有望重塑公司治理与资源格局，增强抗风险能力 [2] - 主业与新兴赛道加速推进，新能源汽车业务稳固基本盘，储能业务2025年收入同比+96.5%至5.7亿元，机器人业务已获国内外多家头部企业项目定点，全球化产能网络（墨西哥、泰国基地）加速成型 [2] - 鉴于下游竞争加剧，报告下调2026E/2027E归母净利润预测23%/31%至5.1/6.1亿元，但长期看好公司三大工艺技术优势及新兴产业布局带来的业绩增长前景 [3] 财务业绩分析 - **整体业绩**：2025年营收同比+0.9%至44.5亿元，归母净利润同比-12.3%至3.7亿元；4Q25归母净利润同比-30.0%/环比-34.2%至0.7亿元，主要受累于核心客户销量波动及费用计提 [1] - **季度改善**：1Q26营收同比+16.5%至12.2亿元，归母净利润同比+30.9%/环比+91.7%至1.3亿元 [1] - **盈利能力**：2025年毛利率同比+0.1pcts至20.3%；1Q26毛利率同比+2.1pcts/环比+6.0pcts至22.9%，销售/管理/研发三费费用率同比-0.7pcts/环比-2.0pcts至9.0% [1] - **分业务表现**：2025年汽车类收入同比-3.9%至36.1亿元，毛利率同比-1.4pcts至16.1%；模具类收入同比-20.9%至1.3亿元，毛利率同比-8.2pcts至46.3%；储能类收入同比+96.5%至5.7亿元，毛利率同比+11.7pcts至40.3% [1] - **未来展望**：随着“升24转债”于2025年底全部赎回，费用端压力释放，叠加优质客户订单逐步释放，预计2026全年毛利率有望企稳 [1] 业务发展与战略 - **新能源汽车业务**：稳固基本盘，成功切入多家头部新势力与合资车企供应链 [2] - **储能业务**：表现亮眼，电池外壳、散热结构件已批量供货全球头部储能客户 [1][2] - **机器人业务**：聚焦关节壳体、躯干结构件等核心部件，已取得国内外多家头部机器人企业项目定点，镁合金轻量化部件实现送样与小批量落地 [2] - **技术与工艺**：公司是业内少数同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，镁合金半固态注射成型技术实现突破并已落地应用 [2] - **产能布局**：墨西哥基地已于2025年中投产爬坡，就近配套北美客户；泰国基地于2025年7月动工，聚焦新能源与机器人零部件 [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为53.34亿元、63.74亿元、75.80亿元，增长率分别为19.89%、19.49%、18.92% [4] - **净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为5.05亿元、6.08亿元、7.23亿元，增长率分别为38.33%、20.45%、18.78% [4] - **每股收益**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.44元、0.53元、0.63元 [4] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2026E的20.1%逐步提升至2028E的21.8%；ROE（摊薄）预计从2026E的5.28%提升至2028E的6.90% [4][13] - **估值指标**：基于2026-4-28股价，对应2026E/2027E/2028E的P/E分别为33倍、27倍、23倍，P/B分别为1.7倍、1.7倍、1.6倍 [4][14] 市场数据 - **当前股价**：14.45元 [5] - **总股本与市值**：总股本11.56亿股，总市值167.00亿元 [5] - **股价表现**：近一年股价绝对收益为18.18%，但相对收益为-7.86%；近三个月绝对收益为-20.30%，相对收益为-20.39% [8]

收入和利润表现 - 营业收入为12.19亿元，同比增长16.45%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元，同比增长30.87%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.14亿元，同比增长39.94%[5] - 基本每股收益为0.11元/股，同比增长10.00%[6] - 2026年第一季度营业总收入为12.19亿元人民币，同比增长16.4%[20] - 2026年第一季度净利润为1.25亿元人民币，同比增长30.8%[21] - 2026年第一季度营业利润为1.48亿元人民币，同比增长29.9%[21] - 2026年第一季度基本每股收益为0.11元/股，同比增长10%[22] - 2026年第一季度综合收益总额为1.01亿元人民币，同比增长2.1%[22] 成本和费用表现 - （注：提供的原始关键点中未包含直接关于成本或费用的具体数据。） 现金流表现 - 经营活动产生的现金流量净额为2.08亿元，同比下降30.13%[6] - 2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为2.08亿元人民币，同比下降30.1%[25] - 2026年第一季度销售商品提供劳务收到现金13.31亿元人民币，同比增长25.5%[24] - 2026年第一季度投资活动产生的现金流量净额为0.51亿元人民币，去年同期为净流出3.53亿元[25] - 取得借款收到的现金为2.00亿元[26] - 收到其他与筹资活动有关的现金为5.17亿元[26] - 筹资活动现金流入小计为5.17亿元[26] - 偿还债务支付的现金为3.96亿元[26] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为289.31万元[26] - 支付其他与筹资活动有关的现金为9.28亿元[26] - 筹资活动现金流出小计为9.31亿元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为-4.14亿元[26] - 现金及现金等价物净增加额为-1.79亿元[26] - 期末现金及现金等价物余额为15.21亿元[26] 资产与负债状况 - 总资产为126.41亿元，较上年度末减少3.53%[6] - 归属于上市公司股东的所有者权益为93.56亿元，较上年度末增长1.15%[6] - 截至2026年3月31日，公司总资产为126.41亿元，较2025年末的131.03亿元下降3.5%[15][16][17] - 2026年第一季度末货币资金为15.21亿元，较2025年末的16.99亿元减少10.5%[16] - 2026年第一季度末交易性金融资产为9.63亿元，较2025年末的11.10亿元减少13.2%[16] - 2026年第一季度末应收账款为12.30亿元，较2025年末的11.93亿元增长3.2%[16] - 2026年第一季度末存货为9.87亿元，较2025年末的10.65亿元减少7.3%[16] - 2026年第一季度末短期借款为8.97亿元，较2025年末的13.25亿元大幅减少32.3%[17] - 2026年第一季度末所有者权益合计为93.56亿元人民币，较期初增长1.2%[19] - 2026年第一季度末负债和所有者权益总计为126.41亿元人民币，较期初下降3.5%[19] 非经常性损益 - 非经常性损益总额为1138.27万元，主要包含政府补助821.58万元及金融资产公允价值变动损益527.24万元[7][8] 股东结构变化 - 截至2026年4月1日，广州工控集团及其一致行动人合计持有公司27.0455%股份（约3.13亿股），成为控股股东[13] - 截至2026年4月1日，原实控人徐旭东及其一致行动人合计持股比例降至21.6162%（约2.50亿股）[13] - 2025年12月22日协议中，旭日实业和徐旭东分别向工控汽车零部件集团转让公司2.5006%股份（各2890万股）[13] - 工控汽车零部件集团直接持有公司5.00%股份，并通过持有旭晟控股33%股权间接持股[11] - 报告期末普通股股东总数为75,175户[10] 其他财务指标 - 加权平均净资产收益率为1.35%，同比减少0.06个百分点[6]