报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势，海外市场有望贡献增长新增量，看好公司长期发展潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营收 1146.01 亿元，同比降 1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比增 64.30%；2025Q1 实现营收 256.29 亿元，同比增 10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比增 48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024 年实现饲料销售 2650 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增 9%，其中禽料/猪料/水产料分别外销 1265/564/585 万吨，同比分别增 12%/-3%/11% [2] - 国内业务中，水产料里普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压；禽料与规模养殖户、食品公司建立多元合作；猪料因中小散户存栏下滑销售承压，公司调整客户结构开拓规模养殖场客户 [2] - 2024 年海外销售 236 万吨，同比增 40%；受原料价格下行影响，饲料市场价格下行致业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升 1.2 个百分点 [2] - 2025Q1 实现饲料外销量 595 万吨，同比增 25%，预计全年实现 300 万吨以上外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖方面，2024 年出栏肥猪 600 万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”运营模式，2024 年扭亏，2025Q1 持续贡献盈利，轻资产运营模式抗风险能力强 [3] - 水产养殖方面，工业化养虾专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来巩固专业化基础上适度扩大规模 [3] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 50.71、57.87 和 65.84 亿元，EPS 为 3.05、3.48 和 3.96 元，PE 为 17、15 和 13 倍 [3] 公司基本信息 - 是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域生产和销售 [5][6] 交易数据 - 52 周股价区间 54.64 - 34.56 元，总市值 882.62 亿元，流通市值 881.97 亿元，总股本/流通 A 股 166375/166375 万股，52 周日均换手率 0.95 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116117.17|114601.06|125117.91|139012.61|153873.66| |增长率（%）|10.89%|-1.31%|9.18%|11.11%|10.69%| |归母净利润（百万元）|2741.26|4504.00|5070.96|5787.39|6584.14| |增长率（%）|-7.21%|64.30%|12.59%|14.13%|13.77%| |净资产收益率（%）|13.95%|18.84%|17.59%|16.79%|16.11%| |每股收益（元）|1.66|2.71|3.05|3.48|3.96| |PE|31.96|19.58|17.41|15.25|13.41| |PB|4.49|3.69|3.06|2.56|2.16| [4] 过往报告情况 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2 月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025 年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025 年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1 月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12 月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长|2025 - 01 - 14| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善|2024 - 10 - 23| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏|2024 - 08 - 01| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1 业绩大幅增长|2024 - 04 - 29| |公司普通报告|海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善|2023 - 10 - 25| [12]