报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.67元 [1][8] 报告的核心观点 - 福能股份2024年年报显示营收145.63亿元（yoy - 0.9%），归母净利27.93亿元（yoy + 6.5%），新能源盈利高，煤价下行或提升2025年火电盈利，维持“买入”评级 [1] - 2024年新能源利润贡献大增，预计2025年盈利保持高水平；火电电量同比分化，煤价下行有望抬升2025年盈利；新项目储备丰富，2025/2030年在手装机目标15/20GW；小幅调整盈利预测，基于板块估值变化下调目标价 [1][2][3][4][5] 各部分总结 经营情况 - 2024年实现营收145.63亿元（yoy - 0.9%），归母净利27.93亿元（yoy + 6.5%），扣非净利27.58亿元（yoy + 6.8%），Q4营收40.78亿元（yoy - 6%），归母净利10.20亿元（yoy + 3.3%） [1] - 2024年拟派息0.31元/股，派息率31%；计划2025年首次实施中期派息，派息率不低于10% [1] 新能源业务 - 2024年风电发电量yoy + 9.4%至60.13亿千瓦时，海上风电yoy + 12%至35.37亿千瓦时，新能源利润yoy + 21%、占比达62% [2] - 1Q25风电发电量yoy + 28%，假设全年利用小时数同比持平，预计2025年新能源利润yoy + 2%；若风资源好转，盈利有望超预期 [2] 火电业务 - 2024年火电发电量yoy - 3.1%至180.77亿千瓦时，煤电上网电价yoy - 1%、气电上网电价 - 0.4%，火电与其他业务利润yoy - 9%、占比降至38% [3] - 1Q25火电发电量yoy - 11%，煤价下行有望抬升2025年盈利，预计2025年火电与其他业务利润yoy + 22% [3] 新项目储备 - 当前在建东桥热电（1.32GW）、木兰抽蓄（1.4GW）、华安抽蓄（1.4GW），拟建长乐外海J区海上风电（656MW已过投决）、南安抽蓄（1.2GW已核准）、东桥热电二期（1.3GW已核准） [4] - 目标2025/2030年末在手发电装机分别达到15/20GW [4] 盈利预测与估值 - 上调风电利用小时数/投资收益，下调火电利用小时数/煤价，预测2025 - 27年归母净利30.71/33.10/37.17亿元（较前值调整 - 0.1%/+0.5%/-），EPS为1.10/1.19/1.34元 [5] - 给予2025年火电与其他业务13xPE（利润占43%），新能源12xPE（利润占57%），对应目标价13.67元（前值13.90元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,695|14,563|14,745|15,420|16,683| |+/-%|2.63|(0.90)|1.25|4.58|8.19| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,623|2,793|3,071|3,310|3,717| |+/-%|1.17|6.47|9.94|7.80|12.29| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.94|1.00|1.10|1.19|1.34| |ROE(%)|11.44|10.92|11.02|11.09|11.66| |PE(倍)|10.39|9.75|8.87|8.23|7.33| |P B(倍)|1.24|1.08|0.99|0.91|0.84| |EV EBITDA(倍)|7.73|7.21|6.53|5.90|5.09| [7] 可比公司 |公司名称|股票代码|股价(元)|市值(十亿元)|PE(x)（2025E/2026E/2027E）|PB(x)（2025E/2026E/2027E）|ROE(%)（2025E/2026E/2027E）|EPS CAGR(%)（2025 - 2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |黔源电力|002039 CH|16.10|6.9|17.35/15.70/14.15|1.64/1.54/1.46|9.47/9.78/10.33|5.53| |内蒙华电|600863 CH|4.06|26.5|9.41/8.57/-|1.30/1.22/-|13.77/14.22/-|32.24| |申能股份|600642 CH|9.38|45.9|10.89/10.25/-|1.20/1.14/-|11.00/11.14/-|103.45| |火力发电平均值| - | - | - |12.55/11.51/14.15|1.38/1.30/1.46|11.41/11.72/10.33|47.07| |三峡能源|600905 CH|4.26|121.9|15.06/13.58/-|1.45/1.23/-|9.65/9.01/-|12.04| |龙源电力|0916 HK|6.37|53.3|6.81/6.30/5.97|0.62/0.60/0.55|9.10/9.10/9.40|17.32| |吉电股份|000875 CH|5.37|19.5|12.70/10.76/-|1.20/1.10/-|9.43/10.22/-|64.20| |中闽能源|600163 CH|5.62|10.7|13.14/12.08/-|1.43/1.30/-|10.86/10.73/-|10.20| |新能源发电平均值| - | - | - |11.93/10.68/5.97|1.17/1.05/-|9.76/9.76/9.40|25.94| |福能股份|600483 CH|9.80|27.2|8.87/8.23/7.33|0.99/0.91/0.84|11.02/11.09/11.66|10.00| [23] 盈利预测调整 |指标|单位|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|变化(2025E)/变化(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |风电有效装机容量|万千瓦|180.90|228.40|323.40|180.90|228.40|- / - | |风电利用小时|小时|3,324|3,454|3,599|3,061|3,194|8.59%/8.12%| |标煤不含税|元/吨|778|778|778|874|874|(10.98%)/(10.98%)| |投资收益|百万元|1,215|1,219|1,225|1,121|1,121|8.45%/8.75%| |总收入|百万元|14,745|15,420|16,683|13,952|14,545|5.69%/6.02%| |煤电| - |5,025|5,069|5,069|5,136|5,136|(2.16%)/(1.30%)| |气电| - |3,464|3,464|3,464|2,649|2,649|30.77%/30.77%| |风电| - |3,791|4,422|5,685|3,509|4,102|8.04%/7.81%| |供热| - |1,593|1,593|1,593|1,732|1,732|(8.01%)/(8.01%)| |毛利率|%|30.08|31.78|34.36|30.21|31.70|(0.13%)/0.08%| |煤电| - |30.98|31.58|31.58|23.36|23.36|7.62%/8.22%| |气电| - |6.47|6.79|7.10|10.91|11.30|(4.43%)/(4.51%)| |风电| - |63.39|63.62|63.93|63.44|63.66|(0.05%)/(0.05%)| |供热| - |15.44|15.44|15.44|23.06|23.06|(7.62%)/(7.62%)| |期间费用率|%|7.50|6.86|6.21|6.93|6.31|0.58%/0.55%| |净利率|%|26.08|27.45|29.39|26.30|27.51|(0.21%)/(0.06%)| |归母净利润|百万元|3,071|3,310|3,717|3,075|3,296|(0.13%)/0.45%| |EPS(摊薄)|元|1.10|1.19|1.34|1.11|1.19|(0.13%)/0.45%| [22]