报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 因公司加码研发，下调 2025 - 2026 并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 7.09、9.20、11.84 亿元，EPS 为 0.31、0.40、0.51 元，当前股价对应 PE 为 147.3、113.6、88.3 倍，公司为中国人工智能“国家队”，维持“买入”评级 [4] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比减少 14.78%；扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；经营活动产生的现金流量净额同比增长 613.4% [5] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；归母净利润 -1.93 亿元，同比增长 35.68%；扣非归母净利润 -2.28 亿元，同比增长 48.29% [5] 业绩波动原因 - 2024 利润短期波动主要系公司加码 AI 领域研发投入 7.4 亿元，研发费用增加 4.1 亿元；计提坏账减值损失 10.14 亿元，计提坏账准备增加 2.77 亿元；公司持股的三人行、寒武纪等金融资产 2023 年取得投资收益较大，2024 年投资收益较减少 1.12 亿元；公允价值变动损益减少 1.02 亿元；其他收益减少 0.54 亿元 [6] 产品升级与商业化进展 - 4 月 20 日，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标 OpenAIo1 和 DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [7] - 星火大模型商业化落地进一步加快，2024 年讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业，企业 AI 解决方案实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 122.56% [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,650|23,343|28,868|36,334|45,388| |YOY(%)|4.4|18.8|23.7|25.9|24.9| |归母净利润(百万元)|657|560|709|920|1,184| |YOY(%)|17.1|-14.8|26.6|29.7|28.7| |毛利率(%)|42.7|42.6|42.6|42.7|42.7| |净利率(%)|3.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |ROE(%)|3.5|2.7|3.3|4.2|5.1| |EPS(摊薄/元)|0.28|0.24|0.31|0.40|0.51| |P/E(倍)|158.9|186.5|147.3|113.6|88.3| |P/B(倍)|6.1|5.9|5.6|5.4|5.1|[8] 财务报表预测 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|21200|24062|31290|29171|34750| |非流动资产|16631|17417|16993|16768|16732| |资产总计|37831|41479|48283|45939|51482| |流动负债|12908|15359|22582|20517|26033| |非流动负债|7192|7405|6338|5297|4296| |负债合计|20099|22764|28920|25814|30329| |少数股东权益|700|921|861|779|675| |归属母公司股东权益|17032|17793|18503|19346|20478| |负债和股东权益|37831|41479|48283|45939|51482|[11] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|19650|23343|28868|36334|45388| |营业成本|11267|13391|16556|20827|26003| |营业税金及附加|126|144|181|226|283| |营业费用|3584|4083|4936|6140|7625| |管理费用|1370|1455|1790|2235|2769| |研发费用|3481|3892|4893|6140|7639| |财务费用|15|135|52|-151|-354| |资产减值损失|-85|-107|-130|-165|-205| |其他收益|1087|1033|1051|1045|1047| |公允价值变动收益|80|-22|12|1|5| |投资净收益|205|93|94|93|94| |资产处置收益|13|8|10|9|9| |营业利润|429|282|369|453|577| |营业外收入|34|39|38|38|38| |营业外支出|43|93|76|82|80| |利润总额|420|229|330|410|535| |所得税|-193|-278|-318|-429|-545| |净利润|613|507|649|838|1080| |少数股东损益|-44|-53|-61|-82|-104| |归属母公司净利润|657|560|709|920|1184|[11] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|350|2495|375|13075|43| |投资活动现金流|-3979|-3305|-1690|-2169|-2621| |筹资活动现金流|2830|539|-1741|-967|-698| |现金净增加额|-790|-272|-3056|9939|-3276|[11] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|4.4|18.8|23.7|25.9|24.9| |营业利润(%)|45.2|-34.2|30.7|22.8|27.3| |归属于母公司净利润(%)|17.1|-14.8|26.6|29.7|28.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|42.7|42.6|42.6|42.7|42.7| |净利率(%)|3.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |ROE(%)|3.5|2.7|3.3|4.2|5.1| |ROIC(%)|3.9|3.9|3.8|4.1|3.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|53.1|54.9|59.9|56.2|58.9| |净负债比率(%)|16.8|25.1|31.3|-24.4|-12.5| |流动比率|1.6|1.6|1.4|1.4|1.3| |速动比率|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.8|0.9| |应收账款周转率|1.8|1.7|1.7|2.5|3.5| |应付账款周转率|2.2|2.4|2.3|2.3|2.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.28|0.24|0.31|0.40|0.51| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.15|1.08|0.16|5.66|0.02| |每股净资产(最新摊薄)|7.37|7.70|8.00|8.37|8.86| |估值比率| | | | | | |P/E|158.9|186.5|147.3|113.6|88.3| |P/B|6.1|5.9|5.6|5.4|5.1| |EV/EBITDA|44.6|42.0|40.0|33.5|32.1|[11]