报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年度报告显示营收77.99亿元同增23.56%，归母净利润16.29亿元同减12.76%，扣非归母净利润16.38亿元同减9.36% [4] - 各产品快速增长，海外收入大幅增长，境内收入降低；毛利率微降，费用率上升；产品结构优化，新品储备丰富；募投项目爬坡顺利 [5][6] - 预计2025 - 2027年营收分别为90.01、100.28、110.55亿元，同比增速分别为15.42%、11.40%、10.25%；归母净利润分别为18.49、20.66、23.45亿元，同比增速分别为13.51%、11.77%、13.50% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价41.47元，总股本/流通股本5.06亿股，总市值/流通市值210亿元，52周内最高/最低价72.98 / 39.48元，资产负债率34.6%，市盈率12.88，第一大股东许树根 [3] 事件点评 产品与收入情况 - 臂式、剪叉式、桅柱式高空作业平台收入分别为29.56、34.44、7.72亿元，同比增速分别为20.84%、14.41%、53.14% [5] - 境内收入16.49亿元，同比降低22.23%，境外收入55.23亿元，同比高增43.83% [5] 盈利指标情况 - 2024年毛利率33.68%，同比降低1.06pct，境内毛利率同增0.89pct至26.39%，境外毛利率同减3.99pct至35.86% [5] - 销售费用、管理费用、财务费用分别为2.54、2.25、 - 0.92亿元，销售和管理费用受CMEC并表影响提升 [5] 产品结构与项目情况 - 全系列臂式产品有三种动力源选择，工作高度覆盖16 - 44米，海外臂式产品销售收入同比增长46.99% [6] - 除通用款产品外，还有船舶喷涂除锈机器人等众多新产品 [6] - “年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡放量 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为90.01、100.28、110.55亿元，同比增速分别为15.42%、11.40%、10.25% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.49、20.66、23.45亿元，同比增速分别为13.51%、11.77%、13.50% [7] - 2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为11.49、10.28、9.06 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7799|9001|10028|11055| |增长率(%)|23.56|15.42|11.40|10.25| |EBITDA（百万元）|2182.71|2339.54|2607.95|2937.01| |归属母公司净利润（百万元）|1628.81|1848.83|2066.42|2345.30| |增长率(%)|-12.76|13.51|11.77|13.50| |EPS(元/股)|3.22|3.65|4.08|4.63| |市盈率（P/E）|13.04|11.49|10.28|9.06| |市净率（P/B）|2.12|1.89|1.68|1.50| |EV/EBITDA|13.14|6.99|5.85|4.73| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|7799|9001|10028|11055| |营业成本|5066|6031|6762|7436| |税金及附加|48|54|60|66| |销售费用|254|302|321|337| |管理费用|225|270|286|298| |研发费用|256|306|326|343| |财务费用|-92|-121|-149|-181| |资产减值损失|-7|-10|-12|-15| |营业利润|1936|2190|2448|2778| |营业外收入|4|2|2|3| |营业外支出|1|1|2|1| |利润总额|1938|2191|2448|2779| |所得税|309|342|382|433| |净利润|1629|1849|2066|2345| |归母净利润|1629|1849|2066|2345| |每股收益（元）|3.22|3.65|4.08|4.63| |货币资金|5078|5840|6827|8102| |交易性金融资产|209|209|209|209| |应收票据及应收账款|2329|2622|2893|3160| |预付款项|26|30|34|37| |存货|2342|2754|3077|3371| |流动资产合计|11365|12860|14463|16322| |固定资产|1800|1966|2066|2073| |在建工程|58|61|47|45| |无形资产|784|869|951|1031| |非流动资产合计|3988|4253|4430|4515| |资产总计|15354|17113|18893|20837| |短期借款|110|85|65|50| |应付票据及应付账款|3076|3618|4057|4461| |其他流动负债|1337|1463|1566|1666| |流动负债合计|4523|5167|5688|6177| |其他|793|673|573|493| |非流动负债合计|793|673|573|493| |负债合计|5316|5840|6261|6670| |股本|506|506|506|506| |资本公积金|2390|2390|2390|2390| |未分配利润|6936|7894|8941|10125| |少数股东权益|3|3|3|3| |其他|203|480|790|1142| |所有者权益合计|10038|11274|12631|14166| |负债和所有者权益总计|15354|17113|18893|20837| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|23.6%|15.4%|11.4%|10.2%| |成长能力 - 营业利润|-11.0%|13.1%|11.8%|13.5%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-12.8%|13.5%|11.8%|13.5%| |获利能力 - 毛利率|35.0%|33.0%|32.6%|32.7%| |获利能力 - 净利率|20.9%|20.5%|20.6%|21.2%| |获利能力 - ROE|16.2%|16.4%|16.4%|16.6%| |获利能力 - ROIC|14.9%|14.3%|14.4%|14.7%| |偿债能力 - 资产负债率|34.6%|34.1%|33.1%|32.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.51|2.49|2.54|2.64| |营运能力 - 应收账款周转率|3.33|3.67|3.67|3.69| |营运能力 - 存货周转率|2.38|2.37|2.32|2.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.53|0.55|0.56|0.56| |每股指标 - 每股收益|3.22|3.65|4.08|4.63| |每股指标 - 每股净资产|19.82|22.26|24.94|27.97| |估值比率 - PE|13.04|11.49|10.28|9.06| |估值比率 - PB|2.12|1.89|1.68|1.50| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1629|1849|2066|2345| |折旧和摊销|213|270|308|339| |营运资本变动|-3|-102|-118|-130| |其他|77|36|36|37| |经营活动现金流净额|1917|2053|2293|2592| |资本开支|-356|-525|-474|-424| |其他|178|13|12|22| |投资活动现金流净额|-179|-512|-462|-402| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|-318|-145|-120|-95| |其他|-679|-628|-724|-820| |筹资活动现金流净额|-997|-773|-844|-915| |现金及现金等价物净增加额|736|762|987|1275| [13]