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高盛:关税引发的美国衰退风险、中国增长前景趋缓、美国铜关税
高盛高盛(US:GS) 高盛·2025-04-25 10:44

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国因关税引发衰退风险高,未来12个月衰退概率达45%,硬数据可能在夏中至夏末开始走弱 [1] - 市场低估衰退风险,全面衰退或使标普500跌至约4600,高收益信贷利差超600bp,短期收益率低于3%,收益率曲线变陡,商业地产市场受冲击,天然气价格或进一步下跌 [2] - 投资者应寻找其他资产进行衰退对冲,如日元、瑞士法郎、黄金,短期美国国债和曲线陡峭化策略在衰退中或有保护作用 [3][6] - 中国经济受关税拖累,预计二季度GDP环比增速大幅放缓,下半年维持低位,政策宽松力度不足以完全抵消关税影响 [9] - 预计2025年年中美国对铜进口加征25%关税,市场未充分定价,建议做多2025年12月COMEX - LME铜套利 [9] - 德国经济2025年将连续第三年收缩,2026年增长1.1%,2027年增长2.0% [10] 根据相关目录分别进行总结 美国:关税引发的衰退风险 - 预计关税对美国经济增长造成重大打击,未来12个月衰退概率达45%,硬数据可能在夏中至夏末开始走弱 [1] - 市场低估衰退风险,全面衰退将对股市、信贷市场、商业地产市场和天然气价格产生负面影响 [2] - 投资者应寻找其他资产进行衰退对冲,如日元、瑞士法郎、黄金,短期美国国债和曲线陡峭化策略在衰退中或有保护作用 [3][6] 中国经济增长前景 - 一季度GDP增长和3月活动数据强于预期,但可能是出口提前的结果,预计关税将对经济产生重大拖累 [9] - 中国政策制定者将加强财政、货币、住房和信贷方面的政策宽松措施,但力度不足以完全抵消关税影响,预计二季度GDP环比增速大幅放缓,下半年维持低位 [9] 美国铜关税 - 预计2025年年中美国将对铜进口加征25%关税,市场未充分定价,建议做多2025年12月COMEX - LME铜套利 [9] 德国联合政府协议 - 德国联合政府协议改革力度有限,虽有投资激励和电力税减免措施,但所得税减免有限,未明确更广泛所得税改革细节,也未提出降低员工社保缴费的具体建议 [9] - 预计德国经济2025年将连续第三年收缩,2026年增长1.1%,2027年增长2.0% [10] 关键经济和市场预测 |类别|2025年|2026年| | ---- | ---- | ---- | |全球GDP增长(%)|1.3(GS),2.1(CY)|2.1(GS),2.5(CY) [21]| |美国GDP增长(%)|0.5(GS,Q4/Q4),1.2(CY)|1.3(GS,CY),1.9(CY) [21]| |中国GDP增长(%)|2.8(GS,Q4/Q4),4.0(CY)|3.5(GS,CY),4.2(CY) [21]| |欧元区GDP增长(%)|0.3(GS,Q4/Q4),0.7(CY)|1.0(GS,CY),1.2(CY) [21]| |美国政策利率(%)|3.63(GS)|3.63(GS) [21]| |欧元区政策利率(%)|1.50(GS)|1.50(GS) [21]| |中国政策利率(%)|0.90(GS)|0.90(GS) [21]| |日本政策利率(%)|0.75(GS)|1.25(GS) [21]| |标普500指数|价格5700(GS),回报12%(GS,12m),-10%(YTD),PE 20.2x(GS) [21]| |MXAPJ指数|回报4%(GS,12m),-2%(YTD),PE 13.3x(GS) [21]| |Topix指数|回报10%(GS,12m),-9%(YTD),PE 13.6x(GS) [21]| |STOXX 600指数|回报2%(GS,12m),0%(YTD),PE 13.7x(GS) [21]| |布伦特原油($/bbl)|67(Last),64(3m),60(12m) [21]| |纽约商品交易所天然气($/mmBtu)|3.01(Last),3.90(3m),4.50(12m) [21]| |TTF天然气(EUR/MWh)|34.05(Last),39(3m),29(12m) [21]| |铜($/mt)|9352(Last),8450(3m),10000(12m) [21]| |黄金($/troy oz)|3434(3m),3370(12m),3920(目标) [21]| |美国CPI(%,yoy)|3.3(2025),2.8(2026) [21]| |美国失业率|4.7(2025),4.5(2026) [21]| |欧元区CPI(%,yoy)|2.1(2025),1.7(2026) [21]| |欧元区失业率|6.5(2025),6.6(2026) [21]| |中国CPI(%,yoy)|0.0(2025),1.0(2026) [21]|