报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收略降但结构优化，2025年Q1营收回升；盈利能力持续提升，盈利质量改善；市场地位领先，海外业务拓展顺利；考虑相关不确定性下调2025/2026年净利润预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [7][8] 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.si - neng.com，大股东为吴强，持股20.16%，实际控制人为吴强和吴超，总股本360百万股，流通A股266百万股，总市值101亿元，流通A股市值75亿元，每股净资产6.26元，资产负债率72.9% [1] 财务数据 营收与利润 - 2024年实现营业收入47.73亿元，同比下降3.2%；归母净利润4.19亿元，同比增长46.5%；2025年第一季度，营业收入8.31亿元，同比增长16.8%；归母净利润0.88亿元，同比增长71.6% [2] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为60.66亿元、79.28亿元、100.17亿元，同比增速分别为27.1%、30.7%、26.3%；净利润分别为6.32亿元、8.47亿元、10.83亿元，同比增速分别为50.8%、34.2%、27.8% [6] 毛利率与净利率 - 2024年销售毛利率22.92%，较2023年增加5.79pct；2025年第一季度为24.28%；2024年销售净利率8.73%，较上年增加2.95个百分点；2025年第一季度为10.52% [7] - 预测2025 - 2027年毛利率分别为22.9%、23.0%、23.0%，净利率分别为10.4%、10.7%、10.8% [6] 现金流 - 2024年经营活动产生的现金流量净额1.22亿元，同比增加435.81% [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年预测流动资产分别为68.05亿元、86.65亿元、113.22亿元、143.03亿元；非流动资产分别为12.95亿元、11.97亿元、8.90亿元、8.35亿元；资产总计分别为81.00亿元、98.62亿元、122.12亿元、151.39亿元 [9] - 2024 - 2027年预测流动负债分别为58.06亿元、70.25亿元、86.48亿元、106.44亿元；非流动负债分别为1.27亿元、1.27亿元、1.27亿元、1.27亿元；负债合计分别为59.33亿元、71.52亿元、87.75亿元、107.71亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预测营业收入增速分别为 - 3.2%、27.1%、30.7%、26.3%；营业利润增速分别为54.5%、42.3%、34.1%、27.8%；归属于母公司净利润增速分别为46.5%、50.8%、34.2%、27.8% [10] - 获利能力方面，2024 - 2027年预测毛利率分别为22.9%、22.9%、23.0%、23.0%；净利率分别为8.8%、10.4%、10.7%、10.8%；ROE分别为19.4%、23.3%、24.7%、24.8%；ROIC分别为17.8%、18.2%、22.0%、24.2% [10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预测资产负债率分别为73.2%、72.5%、71.9%、71.2%；净负债比率分别为 - 36.6%、 - 62.9%、 - 81.1%、 - 87.6%；流动比率分别为1.2、1.2、1.3、1.3；速动比率分别为0.9、0.9、0.9、1.0 [10] - 营运能力方面，2024 - 2027年预测总资产周转率分别为0.6、0.6、0.6、0.7；应收账款周转率分别为2.0、2.2、2.2、2.2；应付账款周转率分别为1.8、1.8、1.8、1.8 [10] - 每股指标方面，2024 - 2027年预测每股收益分别为1.16元、1.76元、2.36元、3.01元；每股经营现金流分别为0.31元、3.90元、4.43元、4.38元；每股净资产分别为6.01元、7.53元、9.56元、12.15元 [10] - 估值比率方面，2024 - 2027年预测P/E分别为24.2倍、16.1倍、12.0倍、9.4倍；P/B分别为4.7倍、3.7倍、3.0倍、2.3倍；EV/EBITDA分别为31.4倍、9.9倍、7.1倍、7.2倍 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流分别为1.11亿元、14.01亿元、15.92亿元、15.73亿元；投资活动现金流分别为 - 3.78亿元、 - 3.50亿元、 - 3.50亿元、 - 3.50亿元；筹资活动现金流分别为5.39亿元、 - 4.42亿元、 - 3.11亿元、 - 1.78亿元；现金净增加额分别为2.79亿元、6.09亿元、9.31亿元、10.44亿元 [11] 营收结构 产品结构 - 2024年光伏逆变器营收27.50亿元，同比下降4.5%，占比57.6%；储能双向变流器及系统集成营收19.28亿元，同比增长0.1%，占比40.4%；其它产品占比2.0% [7] 地区结构 - 2024年中国大陆营收36.10亿元，同比减少14.9%，占比75.6%；海外（含中国港澳台）营收11.64亿元，同比增长68.7%，占比24.4% [7] 市场地位与业务布局 市场地位 - 光伏逆变器方面，2024年国内招投标市场中标容量18.2GW，排名全国第四；2025年第一季度中标容量4.35GW，排名全国第三；2023年出货量排名全球第四 [8] - 储能逆变器方面，2024年储能PCS在国内市场、海外市场出货量排名均位居国内企业第二名 [8] 业务布局 - 已完成全球主要光储市场布局，与国际知名企业建立合作关系；2025年重点推进大储和海外市场开拓，实现储能业务全场景覆盖，加强一带一路沿线新兴市场开拓，聚焦中东市场等供应链和售后服务网络建设 [8] 投资建议 - 下调2025/2026年净利润预测至6.32/8.47亿元，新增2027年净利润预测为10.83亿元，预测2025 - 2027年EPS分别为1.76/2.36/3.01元，对应4月24日收盘价PE分别为16.1/12.0/9.4倍，维持“推荐”评级 [8]