报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，下游交付节奏调整使24年营收承压，但在手订单饱满增长可期，燃机业务盈利能力提升显著，主营业务稳步提升且积极拓展新兴领域，下调25年盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月24日收盘价41.45元，一年内最高/最低49.80/26.14元，市净率3.3，股息率0.51%，流通A股市值60.81亿元，上证指数3297.29，深证成指9878.32 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产12.52元，资产负债率56.68%，总股本1.48亿股，流通A股1.47亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2104|44.7|186|1.2|1.30|27.2|11.0|33| |2024|1805|-14.2|189|1.6|1.30|28.0|10.3|32| |2025E|2127|17.8|244|29.5|1.65|27.6|11.8|25| |2026E|2463|15.8|302|23.5|2.04|27.6|12.9|20| |2027E|2874|16.7|374|24.2|2.53|27.6|14.1|16| [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营收18.05亿元（yoy -14.19%），归母净利润1.89亿元（yoy +1.63%），扣非归母净利润1.72亿元（yoy +8.26%）；2024年Q4实现营收3.92亿元（yoy -0.003%），归母净利润4114万元（yoy +122.45%），扣非归母净利润3749万元（yoy +611.36%） [7] 营收分析 - 2024年营收下滑主要因国内业务受部分国内客户交付节奏调整影响；境外收入7.63亿元（yoy +25.11%），占比约45.24%，境内收入9.23亿元（yoy -34.02%），占比约54.76%；航空锻件营收13.64亿元（yoy -9.14%），燃气轮机锻件业务营收2.01亿元（yoy +20.70%），航天锻件营收0.68亿元（yoy -17.07%） [7] 在手订单情况 - 截至2024年末，以客户订单统计在手订单总额27.82亿元（yoy +6.88%），按相应价格预估的长协期间在手订单金额约20.66亿元，合计约48.48亿元 [7] 盈利能力分析 - 2024年毛利率较2023年同期上升0.85pcts至28.03%，航空锻件/燃气轮机锻件毛利率分别提升0.66pcts/8.66pcts至29.88%/26.49%，航天锻件业务毛利率下降6.5pcts至23.81%；境内业务毛利率为32.17%，较2023年同期增加1.45pcts，境外业务毛利率为25.89%，较2023年同期增加3.14pcts；净利率升高1.55pcts至10.31%；期间费用率降低1.60pcts至12.09%，其中管理费用率降低1.96pcts至5.00% [7] 业务布局情况 - 专业从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售，持有多项专利，技术优势明显，下游客户粘性强且有众多国际知名客户，市场份额不断增加；国际市场深度服务国际航空巨头，新签/续签长协供货协议，海外燃气轮机锻件收入持续增长；国内市场聚焦国产大飞机配套及新兴领域突破，是C919适配发动机Leap - 1C环锻件核心供应商；加速业务多元化布局，进入燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新兴赛道 [7] 评级调整情况 - 考虑下游客户需求及交付节奏调整，下调航空及航天锻件营收增速，2025E盈利预测下调至2.4亿元（前值为6.5亿元），新增2026/2027E盈利预测为3.0/3.8亿元，对应PE为25/20/16倍；可比公司2025 - 2027E平均PE约32/26/21倍；考虑公司航空及航天锻件预计增速企稳回升，叠加海外燃机及大飞机配套等领域配套加速，维持“买入”评级 [7]