报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为18.50/19.85/21.62亿元 分别同比+11%/+7%/+9% 对应2025 - 2027年PB为0.83/0.80/0.76倍 资本市场改革持续优化 宏观经济逐渐复苏 公司经纪市占小幅提升 客户群体不断优化 互联网金融布局较早且持续投入 首次覆盖 给予“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为67.3亿、66.64亿、66.84亿、70.76亿、76.06亿元 同比分别为17.39%、 - 0.98%、0.29%、5.88%、7.49% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为17.18亿、16.7亿、18.5亿、19.85亿、21.62亿元 同比分别为43.41%、 - 2.80%、10.78%、7.29%、8.92% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.46、0.45、0.50、0.53、0.58元/股 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为15.73、16.06、14.57、13.58、12.47 [1] - 收盘价7.92元 一年最低/最高价6.95/10.79元 市净率0.89倍 流通A股市值253.4049亿元 总市值294.0347亿元 [5] - 每股净资产8.86元 资产负债率69.84% 总股本37.1256亿股 流通A股31.9956亿股 [6] 各业务情况 - 经纪业务：2024年实现收入19.1亿元 同比+15.7% 占营业收入28.6% 市占1.5% 同比+19bps 佣金率由0.02%下滑至0.018% 2025年一季度收入6.1亿元 同比+58.3% 占营业收入32.2% 2024年财富管理业务累计客户数同比增长21% 客户资产总额同比增长27% 新开客户中90后、00后占比由48%提升至53% 截至2024年末两融余额308亿元 同比+24% 市场份额1.6% 同比+0.1pct 截至25Q1两融余额311亿元 同比+32% [7] - 投行业务：2024年业务收入9.1亿元 同比 - 32.0% 2025Q1收入1.2亿元 同比 - 44.8% 2024年股权主承销规模122.3亿元 同比 - 37% 排名第7 其中IPO 3家 募资规模21亿元 再融资12家 承销规模101亿元 2025Q1股权业务仅完成3.5亿元可转债 同比 - 95% 排名第31位 2024年债券主承销规模1154亿元 同比+8% 排名第22 2025Q1债券主承销规模227亿元 同比 - 13% 排名第22 截至2025Q1 IPO储备项目11家 排名第7 其中两市主板3家 北交所4家 科创板4家 [7] - 资管业务：2024年实现收入1.1亿元 同比+14.7% 截至2024年资产管理规模1511亿元 同比+22.4% 2025Q1实现收入0.3亿元 同比+35.7% [7] - 自营业务：2024年实现投资净收益（含公允价值）19.2亿元 同比+17.2% 2024Q4投资净收益（含公允价值）7.9亿元 同比+79.6% 2025Q1投资净收益（含公允价值）6.1亿元 同比+43.0% [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |客户资金（百万元）|29,650|29,837|30,641|31,498| |自有资金（百万元）|4,550|3,884|3,989|4,101| |交易性金融资产（百万元）|24,115|24,266|24,920|25,617| |可供出售金融资产（百万元）|5,792|5,828|5,985|6,153| |长期股权投资（百万元）|395|415|435|457| |买入返售金融资产（百万元）|11,438|11,327|11,908|11,387| |融出资金（百万元）|30,753|31,337|31,862|33,562| |资产总计（百万元）|120,116|120,917|124,197|127,696| |代理买卖证券款（百万元）|37,507|38,258|39,023|39,803| |应付债券（百万元）|15,227|15,227|15,227|15,227| |应付短期融资券（百万元）|15,565|13,565|13,836|14,113| |短期借款（百万元）|139|142|145|148| |负债总计（百万元）|86,162|85,451|87,073|88,768| |总股本（百万股）|3,713|3,713|3,713|3,713| |普通股股东权益（百万元）|33,731|35,239|36,878|38,661| |少数股东权益（百万元）|223|227|247|267| |负债和所有者权益合计（百万元）|120,116|120,917|124,197|127,696| |营业收入（百万元）|6,664|6,684|7,076|7,606| |手续费及佣金净收入（百万元）|3,471|3,809|4,111|4,510| |其中：经纪业务（百万元）|1,905|2,322|2,438|2,582| |投资银行业务（百万元）|910|703|747|833| |资产管理业务（百万元）|108|127|137|149| |利息净收入（百万元）|1,292|1,484|1,529|1,608| |投资收益（百万元）|1,615|1,390|1,436|1,488| |公允价值变动收益（百万元）|-5|-|-|-| |汇兑收益（百万元）|91|-|-|-| |其他业务收入（百万元）|4|-|-|-| |营业支出（百万元）|4,639|4,413|4,635|4,942| |营业税金及附加（百万元）|38|39|41|44| |业务及管理费（百万元）|4,603|4,344|4,564|4,868| |资产减值损失（百万元）|-3|30|30|30| |营业利润（百万元）|2,025|2,271|2,441|2,664| |利润总额（百万元）|2,023|2,271|2,441|2,664| |所得税（百万元）|344|387|416|454| |少数股东损益（百万元）|8|34|40|48| |归属母公司所有者净利润（百万元）|1,670|1,850|1,985|2,162| |归属于母公司所有者的综合收益总额（百万元）|1,816|1,846|1,985|2,166| [16]