报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 中宠股份2024年度及2025Q1营收和利润实现高增长，境内业务亮眼，境外随全球化产能布局深化稳定增长，自主品牌战略成效显著，盈利水平持续优化，未来各业务板块增长势头强劲，调整盈利预测后维持“买入”评级 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.58元，总股本和流通股本均为2.95亿股，总市值和流通市值均为143亿元，52周内最高/最低价为49.22/18.00元，资产负债率41.2%，市盈率36.26，第一大股东为烟台中幸生物科技有限公司 [4] 业绩表现 - 2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润44.65/3.94/3.86亿元，同比增长19.15%/68.89%/71.74%；单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.76/1.12/1.44亿元，同比增长23.31%/98.2%/163.74%；2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.01/0.91/0.88亿元，同比增长25.41%/62.13%/63.75% [5] 业务分析 - 分产品，宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他分别实现收入31.32/11.07/2.26亿元，同比增长4.92%/91.85%/22.20%；主粮、罐头占比提升优化产品结构，宠物主粮/罐头毛利率分别提升5.35/4.76个百分点 [6] - 分地区，境内/境外分别实现收入14.14/30.51亿元，同比增长30.26%/14.62% [6] - 分销售模式，OEM/经销/直销分别实现收入26.16/11.95/6.54亿元，同比增长21.21%/6.33%/40.50% [6] 盈利水平 - 2024年，公司毛利率/归母净利率为28.16%/8.82%，分别同比提升1.88/2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/4.71%/1.63%/0.4%，分别同比变动0.76/0.87/0.35/-0.37pct [7] - 24Q4，公司毛利率/归母净利率为29.66%/8.76%，分别同比提升2.26/3.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.67%/6.05%/1.7%/0.05%，分别同比变动-0.4/2.32/0.58/-1.08pct [7] - 25Q1公司毛利率/归母净利率为31.87%/8.28%，分别同比提升4.03/1.88pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.38%/6.14%/2.12%/0.36%，分别同比变动1.01/1.04/0.44/-0.3pct [7] 发展战略 - 以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模；未来核心业务为自主品牌和全球供应链，自主品牌包括境内自主品牌和自主品牌出海两大业务 [8] 品牌情况 - zeal主打进口高端，针对一二线或超一线城市强购买力核心消费者；领先价格介于zeal和顽皮之间，主打都市女性白领等消费者群体；顽皮更偏性价比战略，坚持线上加线下全渠道发展策略，25年线上推出核心产品线小金盾、线下新出高蛋白配方产品，市场反馈良好 [9] 盈利预测 - 调整2025年 - 2026年营业收入预测至53.47/63.32亿元（原预测为52.32/60.90亿元），同比增长19.75%/18.44%，调整2025年 - 2026年归母净利润预测至4.7/5.95亿元（原预测为4.64/5.88亿元），同比增长19.46%/26.40%，给予2027年营收利润预测分别为74.43/7.16亿元，分别同比增长17.54%/20.38%；对应三年EPS分别为1.59/2.02/2.43元，对应当前股价PE分别为34/27/22倍 [10] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4465|5347|6332|7443| |增长率(%)|19.15|19.75|18.44|17.54| |EBITDA（百万元）|649.42|847.98|996.62|1219.82| |归属母公司净利润（百万元）|393.80|470.43|594.64|715.83| |增长率(%)|68.89|19.46|26.40|20.38| |EPS(元/股)|1.33|1.59|2.02|2.43| |市盈率（P/E）|40.04|33.51|26.51|22.02| |市净率（P/B）|6.49|5.55|4.69|3.96| |EV/EBITDA|17.61|19.41|16.09|12.79| [12]