报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 水晶光电2025年一季度业绩发布，盈利能力增强，营收14.82亿元同比增10.20%，归母净利润2.21亿元同比增23.67%，扣非归母净利润2.07亿元同比增22.17%，毛利率和净利率提升 [1] - 公司深耕消费电子、车载光学、AR/VR三大赛道，与产业链龙头合作紧密，客户粘性和供应链地位提升 [1] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16% [4] 根据相关目录分别进行总结 消费电子 - 光学元器件方面，吸收反射复合型滤光片抢占市场，微棱镜完成迭代产品规模化量产并扩大客户渗透，潜望镜下沉公司有望受益 [2] - 薄膜光学面板方面，巩固北美大客户手机业务，拓展非手机领域，实现终端品类全覆盖，提升小尺寸面板领域竞争优势 [2] - 半导体光学方面，拓展窄带新应用抓住国内安卓系大客户量产机会，2024年销售业绩翻番，市占率攀升，突破芯片镀膜关键技术瓶颈，良品率优化提升盈利能力 [2] 汽车电子（AR+） - 车载光学方面，在AR - HUD行业领先，联合大客户推进LCOS技术应用，技术实力和产品质量获认可，获捷豹路虎全球优质供应商提名奖 [3] - AR/VR方面，深耕十余年具备一站式光学解决方案能力，聚焦反射光波导一号工程，与头部企业合作解决量产难题，打通核心工艺建成初步NPI产线，推进衍射光波导与Digilens合作，升级体全息产线实现小批量商业级出货，依托消费电子光学技术积淀抢占下一代交互入口先机 [3] 研发投入 - 公司作为光学细分领域龙头坚持研发创新，2022 - 2024年研发投入达11.65亿元，2024年一号工程切换到AR反射光波导，2025年一季度研发费用0.96亿元，较同期增长0.12亿元 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,076|6,278|7,593|9,020|10,355| |增长率yoy（%）|16.0|23.7|20.9|18.8|14.8| |归母净利润（百万元）|600|1,030|1,269|1,574|1,829| |增长率yoy（%）|4.2|71.6|23.3|24.0|16.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.74|0.91|1.13|1.32| |净资产收益率（%）|7.0|11.4|13.0|14.7|15.5| |P/E（倍）|42.8|24.9|20.2|16.3|14.0| |P/B（倍）|3.0|2.8|2.6|2.4|2.2|[5] 股票信息 - 行业为光学光电子，前次评级买入，2025年4月24日收盘价18.46元，总市值25,671.07百万元，总股本1,390.63百万股，自由流通股占比97.65%，30日日均成交量42.14百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023A - 2027E各项目数据变化，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [10]