报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润下滑但 2025 年一季报表现好于预期 1Q25 新增订单同比大幅增长创历史新高 [3] - 公司在深耕机载、弹载等领域基础上拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域应用 早期布局的 AI 技术将在 2025 年贡献营收 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年全年实现营收 4.4 亿元 YOY -33.9%；归母净利润 0.2 亿元 YOY -79.8% [3] - 2025 年一季报 1Q25 实现营收 0.8 亿元 YOY +64.7%；归母净利润 0.1 亿元 同比扭亏 [3] - 4Q24 实现营收 2.3 亿元 YOY -13.1%；归母净利润 0.3 亿元 YOY -17.3% [3] 利润率情况 - 2024 年公司毛利率同比提升 1.3ppt 至 44.8%；净利率同比下滑 10.1ppt 至 4.4% 主要系投资收益、营业外收支等科目影响所致 [3] 订单情况 - 截至 4Q24 末 公司在手订单（含口头）4.3 亿元 同比增加 7% [3] - 截至 1Q25 末 公司在手订单（含口头）7.5 亿元 同比增长 174% 其中 弹载/机载/商业航天/无人机类增幅分别是 760%/140%/46%/59% [3] 分产品营收情况 - 2024 年机载实现营收 2.8 亿元 YOY -14.4% 占总营收 64% 毛利率同比下滑 1.34ppt 至 45.2% [4] - 2024 年弹载实现营收 0.4 亿元 YOY -80.2% 毛利率同比下滑 0.54ppt 至 34.3% [4] - 2024 年无人机实现营收 0.3 亿元 YOY +88.5% 毛利率同比下滑 8.06ppt 至 45.3% [4] - 2024 年商业航天实现营收 0.1 亿元 YOY +89.5% 毛利率同比下滑 10.33ppt 至 37.3% [4] AI 技术应用情况 - 2024 年公司 AI 技术已陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制等应用领域 并成功装备到各类产品中 [4] - 1Q25 已实现相关产品小批交付 预计全年将贡献更多收入 [4] 费用率及现金流情况 - 2024 年公司期间费用同比减少 19.8%至 1.7 亿元 期间费用率同比增加 6.9ppt 至 39.0% 其中 销售费用率同比增加 0.02ppt 至 5.6%；管理费用率同比增加 2.6ppt 至 10.2%；研发费用率同比增加 4.0ppt 至 22.6% [5] - 截至 1Q25 末 公司应收账款及票据 8.3 亿元 较年初减少 1.1%；存货 3.3 亿元 较年初增加 42.9% [5] - 2024 年公司经营活动净现金流为 0.6 亿元 2023 年为 0.1 亿元 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别是 1.20 亿元、1.79 亿元、2.38 亿元 当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别是 36x/24x/18x [5] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|438|797|1,167|1,448| |增长率（%）|-33.9|82.1|46.4|24.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|19|120|179|238| |增长率（%）|-79.8|514.4|50.0|32.9| |每股收益（元）|0.17|1.06|1.59|2.12| |PE|220|36|24|18| |PB|3.9|3.6|3.2|2.8|[7]